高盛：繼續(xù)高配A股市場，內資對中國股票的定價權會越來越高

　　記者 孫銘蔚

　　高盛繼續(xù)給予A股市場“高配”的建議。

　　11月20日，高盛首席中國經(jīng)濟學家閃輝在2025年宏觀經(jīng)濟、資本市場形勢分析媒體溝通會上表示，2025年，中國出口將相對平穩(wěn)，消費尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作加快推進，緩釋地方融資壓力并賦能財政擴張，政府的投資和消費可能會加快增長。

　　股市方面，高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津指出，高盛繼續(xù)給予A股市場“高配”的建議，他預計，受每股收益增長及估值因素驅動，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2024年將分別上漲15%和13%。

　　中國經(jīng)濟驅動因素轉向

　　閃輝說，2025年中國如何穩(wěn)定國內消費和房地產市場等仍將是明年的宏觀經(jīng)濟焦點話題。中期來看，中國推動經(jīng)濟增長模式轉向技術驅動和自立自強的決心堅定。

　　閃輝表示，一系列增量政策有助于促進中國經(jīng)濟增長模式從貿易和投資主導轉向國內需求和消費主導。高盛預計消費增長可能會從2024年的3.8%回升至2025年的5%。這主要得益于以消費為重點的領域提供了更有針對性的財政支出和補貼，服務型行業(yè)的產出缺口進一步縮小，以及金融資產價格上漲帶來的積極財富效應小幅推動消費增長。

　　對于國內經(jīng)濟，高盛預計明年中國出口將相對平穩(wěn)，房地產投資繼續(xù)下降，消費、尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴張，政府的消費和投資可能會加速增長。按照高盛的模型，2025年之后房地產對中國經(jīng)濟的負面影響會漸漸變小。

　　閃輝強調，明年中國經(jīng)濟的驅動因素將從出口轉為政策支持。談及市場是否會擔心接下來政策力度不足時，閃輝對澎湃新聞記者表示，從海外投資人的反饋來講，大家確實比較擔心化債的政策已經(jīng)公布之后，后續(xù)有沒有更強有力的總量政策。

　　“從結構上來講，海外投資人非常注重的是消費；從政策上來講，‘動物精神(animal spirits)’是所有海外投資人跟我們提到最多的。能讓他們對中國的宏觀經(jīng)濟有很不一樣的看法的政策就是消費和 ‘動物精神’�！遍W輝對澎湃新聞記者稱。

　　閃輝進一步表示，當前經(jīng)濟存在抑制通脹的結構性因素，包括歷時多年的房地產下行以及持續(xù)存在的工業(yè)領域超額產能；此外，恢復消費者信心、提振勞動力市場和工資增速可能都需要時間。

　　內資對中國股票的定價權會越來越高

　　股市方面，高盛建議繼續(xù)超配A股和H股，并繼續(xù)戰(zhàn)術性地偏好A股，認為A股對政策和資金流動的敏感性更高。高盛預計，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。

　　在會上，劉勁律表示，政策層面的調整已經(jīng)在2024年減少了中國股市的尾部風險，并使得估值重估。2025年，政策的進一步落實或能推動每股盈利增長和適度的估值上升。

　　資金面上，高盛認為，政策推動的資本流動轉變可能在2025年加速。在長期增長和政策前景更加明朗之前，注重絕對回報的投資者可能會繼續(xù)擇機交易中國股票。并且，無風險利率下行、對中國股市的政策支持，以及風險偏好改善都意味著個人投資者增加股票配置的潛力巨大。

　　“內資對于中國股票的定價權會越來越高。”劉勁津特別提到。他認為，首先，國內散戶即個人投資者的參與還有進一步提升的空間。目前個人投資者的參與度相比低位有非常快的反彈，但相對于2015年的水平還相距甚遠，進一步參與股票的空間比較大。其次，“國家隊”今年以來對于市場的支持非常大，明年也會是非常重要的力量。此外，今年上市公司已回購750億美元，明年有可能翻倍。從這些不同的國內資金渠道看，定價權從外資轉到內資的趨勢應該比較明確。

　　談及投資方向，高盛認為，隨著化債方案落地見效，公共福利和新基礎設施項目的投資可能會加速，可關注消費和基礎設施板塊表現(xiàn)。

　　行業(yè)方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂、零售、保險板塊，并上調醫(yī)療保健和券商板塊評級。

　　此外，高盛特別提及，2024年第三季度，A股及H股的回購規(guī)模達到230億美元，創(chuàng)下歷史新高，全年回購規(guī)模有望達到700億美元，也將創(chuàng)下年度歷史新高。鑒于政策推動、穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流以及相對較高的股權成本，高盛預計2025年的回購總額將翻倍。劉勁律建議關注那些派息和回購比較積極的上市公司。