化債決議后，市場如何走？外資公募最新解讀

　　在全國人大常委會批準(zhǔn)一攬子化債決議之后，外資公募如何看后市？

　　11月8日，全國人大常委會批準(zhǔn)了《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。自2024年起的未來五年內(nèi)，每年將從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化解債務(wù)，累計可置換隱性債務(wù)達(dá)4萬億元。此外，此次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，將使地方化債資源增加10萬億元。

　　外資公募普遍認(rèn)為，相關(guān)化債措施將有助于化解系統(tǒng)性風(fēng)險，緩解地方財政壓力，釋放出更多資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生。后續(xù)投資者可以關(guān)注化債帶來的紅利資產(chǎn)投資機(jī)會、高端制造相關(guān)機(jī)會，以及其他有望受益于經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇的投資領(lǐng)域。

　　化債資金或能邊際改善地方政府的財政壓力

　　貝萊德首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，11月8日全國人大常委會關(guān)于化債的決議是9月政策調(diào)整啟動后，財政政策中首次有可以大規(guī)模量化的細(xì)節(jié)得以落地。在宋宇看來，這次債務(wù)置換政策具有三方面的作用：一是規(guī)范了地方政府的融資行為，二是控制了系統(tǒng)性風(fēng)險，三是對經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　在宋宇看來，本次決議披露的政策細(xì)節(jié)，是對10月財政部新聞發(fā)布會上已經(jīng)提及并經(jīng)批準(zhǔn)后的政策的進(jìn)一步公布，而并非全部的財政政策，財政部部長藍(lán)佛安明確表示，未來還將有多項財政措施陸續(xù)落地。他認(rèn)為，短期內(nèi)，政策的支持力度可能符合市場預(yù)期。然而，從長期來看，政策支持的持續(xù)性有望超出市場的普遍預(yù)期。與此同時，10月的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了恢復(fù)的跡象，上游價格也有所上升，政策效果已經(jīng)初現(xiàn)。

　　在富達(dá)基金的固定收益部副總監(jiān)成皓看來，從今年開始至2028年安排了近10萬億元地方債化解隱性債務(wù)，這一化債安排的規(guī)模處于此前市場預(yù)期的中等偏高水平。不過，他也提到，對于市場期望較高的地產(chǎn)收儲、消費(fèi)刺激等方面，目前并無具體數(shù)字出臺，懸念繼續(xù)保留。

　　據(jù)成皓估算，在10萬億元的化債資金下，未來地方政府每年需要自行安排用于化債的財力支出約為4600億元左右。2023年，地方政府動用自身的財力化債的規(guī)模約在6000億—7000億元之間，因此意味著未來地方政府每年能多騰挪出2000億左右的資金用于其他開支，比如三保、民生、償還企業(yè)拖欠款等，但這個數(shù)字在地方每年一般公共預(yù)算支出中占比較低，地方財政的支出壓力或邊際改善。

　　總體來看，成皓判斷，地方可能仍需解決部分余額及利息部分，對地方財力起到托底作用。發(fā)布會提及更多的收儲、注資的細(xì)則仍在路上，仍需關(guān)注后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及來年中央政治局會議。

　　后續(xù)可關(guān)注受益于化債的紅利資產(chǎn)等機(jī)會

　　回顧10月份市場，市場在政策轉(zhuǎn)向后活躍度明顯提升。在貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛看來，雖然上市公司三季報業(yè)績對市場產(chǎn)生了部分干擾，但是并未改變市場的樂觀預(yù)期，高端制造、科技、“十四五”項目加速推進(jìn)方向和市場成交量明顯回暖的非銀金融都受到了市場的積極關(guān)注。

　　展望11月，神玉飛認(rèn)為，全國人大常委會批準(zhǔn)了一攬子化債政策舉措，進(jìn)一步夯實(shí)了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好的趨勢。他積極看好幾個方向：一是受益于化債的紅利資產(chǎn)，二是自主可控的高端制造，三是“十四五”項目重啟投資有望加速的細(xì)分行業(yè)，四是有望估值切換的穩(wěn)定增長板塊。

　　在貝萊德基金的基金經(jīng)理鄒江渝看來，11月預(yù)計會繼續(xù)看到經(jīng)濟(jì)支持性政策的陸續(xù)推出，使得市場的流動性繼續(xù)保持合理充裕。在他看來，在外圍環(huán)境不確定性加大的背景下，支持內(nèi)需產(chǎn)業(yè)升級、加快高端裝備材料突破也將成為重要抓手，他將繼續(xù)保持對中國先進(jìn)制造行業(yè)的聚焦，優(yōu)選競爭格局好、產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的方向和標(biāo)的。具體而言，他會重點(diǎn)關(guān)注高端制造、裝備、材料自主可控方向的投資機(jī)會，同時關(guān)注人工智能算力和應(yīng)用，能源轉(zhuǎn)型，以及其他有望受益于經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇的領(lǐng)域。

　　在富達(dá)基金投資策略總監(jiān)孟嶠看來，本次會議的化債態(tài)度誠意十足，也清楚地給出了后續(xù)還款來源與還款節(jié)奏。對于地方來說，每年隱性債務(wù)償還壓力大大降低，有利于地方政府騰出精力完成經(jīng)濟(jì)增長任務(wù)。不過，相關(guān)地產(chǎn)和消費(fèi)政策的預(yù)期在本次會議中并未提到，經(jīng)濟(jì)增量政策可能還需關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議或明年3月的兩會。

　　聯(lián)博基金表示，A股的中長期走向與國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利前景關(guān)聯(lián)度較高。以當(dāng)前政策的支持力度及決心來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回穩(wěn)復(fù)蘇并帶動企業(yè)盈利增長。疊加A股估值仍具吸引力、A股上千家上市公司也具備廣度及深度，因此A股依然充滿可創(chuàng)造超額收益(Alpha)的選股機(jī)會。