日本股市動(dòng)蕩、日元貶值壓力上升，場內(nèi)日經(jīng)ETF熱度暴跌

　　隨著A股熱度攀升，疊加海外不確定性激增、日本選舉影響，日本股市人氣大跌，這也直接導(dǎo)致在中國境內(nèi)上市的場內(nèi)日經(jīng)ETF成交量、溢價(jià)率大跌。

　　10月29日，日經(jīng)ETF成交量繼續(xù)萎縮，溢價(jià)率僅約0.2%。而今年年初，市場還見證了高達(dá)20%的溢價(jià)，上半年則平均維持5%~10%的溢價(jià)。

　　日本近日的內(nèi)政震驚了全球投資者。新任日本首相石破茂上任后要求提前舉行國會(huì)選舉以此鞏固權(quán)力，但根據(jù)周一(10月28日)凌晨最新結(jié)果，其所在的自民黨(LDP)與盟友在眾議院的席位未過半，這是自民黨2009年以來首次失去國會(huì)的絕對(duì)多數(shù)，也可以說是石破茂的一場慘敗，其去留被打上問號(hào)，日本政壇或?qū)⒗^續(xù)經(jīng)歷動(dòng)蕩。日元對(duì)美元當(dāng)日早盤下跌0.4%，再次逼近153關(guān)口。

　　31日，市場還將迎來日本央行議息會(huì)議。早前各界預(yù)計(jì)10月將迎來日本央行年內(nèi)第三次加息，但如今預(yù)期已被推遲至明年1月。這意味著，日元或維持弱勢，日元在近一個(gè)月對(duì)美元已貶值超8%。

　　第一財(cái)經(jīng)從各大機(jī)構(gòu)處了解到，日本股市近兩年來大幅攀升，但本土投資者興致索然，買入的主力軍都是歐美外資。而7月至9月，自民黨領(lǐng)導(dǎo)選舉前后的極端股市波動(dòng)，導(dǎo)致外資流入凈減少4萬億日元。高盛預(yù)計(jì)，外資在日本國內(nèi)和全球政治及地緣政治問題更加明朗之前，將保持輕倉位。

　　日股不確定性激增，外資流出

　　石破茂的慘敗改變了市場邏輯，原本市場認(rèn)為大選將波瀾不驚。

　　從執(zhí)政聯(lián)盟的角度來看，這次不利的選舉結(jié)果可能會(huì)給日本央行的政策正�；�路徑蒙上陰影。自民黨可能需要采取更具民粹色彩的措施，如增加福利支出或減稅，以穩(wěn)定其政治地位。

　　全球CIO辦公室首席執(zhí)行官加里·杜根(Gary Dugan)對(duì)記者表示，日本股市和日元短期內(nèi)面臨挑戰(zhàn)。日本自民黨正面臨日益增加的不滿情緒，這可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股市和日元產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　他提及，未能贏得國會(huì)多數(shù)席位后，自民黨可能會(huì)被迫在政策上作出妥協(xié)，進(jìn)而可能動(dòng)搖外國投資者的信心。此外，日本央行在日元走弱的情況下抗拒加息可能面臨壓力。

　　“反對(duì)黨提出了如降低消費(fèi)稅以及避免增加稅收以支持?jǐn)U大的國防開支等受歡迎的措施，加大了對(duì)自民黨的壓力。與此同時(shí)，日本企業(yè)部門通過重組繼續(xù)顯示出韌性，但政治變化現(xiàn)在成了焦點(diǎn)，進(jìn)一步加劇了日本經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。”杜根稱，“短期內(nèi)，我們擔(dān)心日經(jīng)225指數(shù)可能回調(diào)至36000點(diǎn)�！�

　　不過，近兩日日經(jīng)225指數(shù)的表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，這或許和市場預(yù)計(jì)日元走弱有關(guān)，日經(jīng)225指數(shù)的成份股中不少都是出口收入占比較大的大型企業(yè)，包括科技、半導(dǎo)體、機(jī)械、汽車等行業(yè)公司。

　　“目前，市場的初步反應(yīng)實(shí)際上比我們預(yù)期的更為積極。”高盛表示，10月28日，日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)分別上漲1.8%和1.5%，部分原因是美元/日元匯率大幅上升至153以上。自7月以來，美元/日元匯率波動(dòng)區(qū)間極寬，為141至162。在如此波動(dòng)的匯率環(huán)境下，高盛認(rèn)為投資者可能正在考慮東證指數(shù)(Topix)在不同匯率和市盈率目標(biāo)下的多種情景，而非單一的估值。該機(jī)構(gòu)的12個(gè)月東證指數(shù)目標(biāo)保持在2900點(diǎn)，這意味著在28日收盤價(jià)基礎(chǔ)上，仍有9%的潛在上行空間，主要由穩(wěn)健的EPS(每股盈利)增長和估值擴(kuò)張推動(dòng)。當(dāng)前東證指數(shù)的預(yù)期市盈率為13.4倍，低于7月的15.4倍，也低于12年歷史平均水平。

　　盡管短期無憂，但真正令外資擔(dān)憂的在于，日本企業(yè)改革需要政府層面的配合，由于政治局勢充滿不確定性，“短期內(nèi)金融市場可能會(huì)擔(dān)心，政治上的權(quán)宜之計(jì)只是掩蓋更深層問題的表面措施�！倍鸥�表示。

　　高盛的研報(bào)也顯示，根據(jù)東京證券交易所的數(shù)據(jù)，7月至9月期間，外國投資者凈賣出東京證券交易所現(xiàn)金股票達(dá)4萬億日元，其中大部分拋售來自歐洲資金。累計(jì)來看，外國投資者今年以來凈買入的東京證券交易所現(xiàn)金股票已降至不足100億日元，而5月時(shí)這一數(shù)額曾達(dá)到4.9萬億日元的峰值。

　　日元升勢和加息進(jìn)程中斷

　　面臨政治不確定性，31日的日本央行議息會(huì)議成為焦點(diǎn)。

　　“自從7月加息后，日本央行就一直處于耐心觀望階段。在美國大選臨近以及本國政壇前景尚不明朗的時(shí)候，市場預(yù)計(jì)日本央行本周將繼續(xù)按兵不動(dòng)，雖然會(huì)公布最新的經(jīng)濟(jì)展望，但不太可能給出未來利率路徑的明確指引。日元短期內(nèi)或維持過去一個(gè)月的弱勢表現(xiàn)。利率市場預(yù)計(jì)日本央行可能在12月或明年1月再次啟動(dòng)加息�！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者稱。

　　野村日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)日本央行將逐步提高政策利率(無擔(dān)保隔夜拆借利率)，到2025年7月利率將提升至約1.0%(目前為0.5%)。

　　之所以日本央行仍存在加息的必要，原因在于通脹攀升、超出了央行2%的目標(biāo)，同時(shí)薪資增速也在加快。野村認(rèn)為，加息的影響和幅度有限，企業(yè)的盈利增長將抵消較高利率帶來的負(fù)面影響；政策利率上升對(duì)家庭部門有利有弊，正面影響包括會(huì)提升居民的家庭儲(chǔ)蓄利息以及在金融機(jī)構(gòu)持有的固定及可轉(zhuǎn)債券利息，而負(fù)面影響包括住房貸款和汽車貸款的利率增加。

　　渣打方面也預(yù)計(jì)，日本央行將在此次會(huì)議上按兵不動(dòng)，原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性，央行希望給自己更多時(shí)間來評(píng)估國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢。

　　“我們預(yù)期日本央行將于2025年第一季度加息(此前預(yù)期為12月)，并于2025年第三季度再加息一次(此前為第四季度)，到2025年底將基準(zhǔn)利率提升至0.75%；我們估計(jì)中性利率在0.75%至1%之間。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信號(hào)不一，日本央行可能會(huì)避免立即作出政策調(diào)整�！痹�打稱，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到穩(wěn)健的消費(fèi)支出和工資上漲的支撐，但出口疲軟和全球不確定性對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成了壓力。日本央行似乎傾向于優(yōu)先考慮穩(wěn)定性，選擇在全球經(jīng)濟(jì)形勢特別是美國經(jīng)濟(jì)前景更明朗之前，保持觀望態(tài)度。

　　這對(duì)此前一度升值的日元無疑是一記重?fù)�。有交易員對(duì)記者稱，甚至在日本大選結(jié)果公布之前，外匯市場和美國利率期貨的價(jià)格走勢就表明美元/日元存在上行風(fēng)險(xiǎn)。隨后的結(jié)果進(jìn)一步支持了這一觀點(diǎn)，尤其是當(dāng)以色列伊朗沖突的程度不及預(yù)期般激烈時(shí)，有避險(xiǎn)屬性的日元回落。

　　“美元/日元的近期支撐位可能在152.83和152.56，后者在過去一周也曾充當(dāng)過阻力位。在上行方面，該貨幣對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)兩次沖擊153.20未果，這是一個(gè)值得注意的阻力位。如果該阻力位被突破，155.36可能是交易者的下一個(gè)目標(biāo)�！盝erry Chen稱。

　　日元貶值受益板塊再度受到關(guān)注。高盛關(guān)注的日元貶值主題包括：可樂麗、斯巴魯、馬自達(dá)、西鐵城、本田、本田汽車、三菱商事、三菱汽車等。