“最大力度”地方化債規(guī)模可期 “置換債券”或重啟

　　證券時報記者 賀覺淵 郭博昊

　　一攬子化債方案落地一年有余，地方政府化解存量隱性債務(wù)(以下簡稱“地方化債”)力度繼續(xù)加大。為緩解地方政府化債壓力，財政部擬“一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”，這將是近年來最大力度的地方化債措施，財政部部長藍(lán)佛安稱其為政策“及時雨”。

　　從應(yīng)對局部地區(qū)財政壓力、推動更多存量隱性債務(wù)“由隱轉(zhuǎn)顯”看，開展較大規(guī)模的存量隱性債務(wù)置換是應(yīng)對短期風(fēng)險與加強(qiáng)債務(wù)監(jiān)控的必要之舉。在受訪專家看來，新一輪債務(wù)置換規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到6萬億至10萬億元。地方政府可重啟發(fā)行“置換債券”，或繼續(xù)發(fā)行“特殊再融資債券”“特殊新增專項債券”，用于緩釋地方債務(wù)違約風(fēng)險，助力地方政府將更多精力和資源投入經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生保障中。

　　大規(guī)模隱債置換

　　為地方“解壓”

　　今年以來，我國財政收入增長放緩、土地出讓收入下滑，地方財政收支緊平衡壓力較為突出。與此同時，部分地方基層財政背負(fù)的債務(wù)償付壓力依然較大。不少地方政府在上半年預(yù)算執(zhí)行報告明確提出“基層財政運行困難，防范化解風(fēng)險壓力加大�！倍喾揭蛩赜绊懴�，今年我國局部地區(qū)“三保”壓力增大。

　　安徽省在《2024年上半年預(yù)算執(zhí)行情況及下半年工作意見的報告》中明確指出，部分縣區(qū)財力較為薄弱，“三�！边\行形勢偏緊，少數(shù)縣區(qū)債務(wù)化解任務(wù)較重，財政平穩(wěn)運行存在一定壓力。

　　債務(wù)置換的本質(zhì)是“以時間換空間”，即由高息的、剩余期限較短的債務(wù)轉(zhuǎn)化為低息的、剩余期限較長的債務(wù)，雖不會降低存量隱性債務(wù)余額，卻能有效減輕短期集中償債壓力。中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院教授溫來成接受證券時報記者采訪時表示，當(dāng)前，部分地方財政已陷入困境，政府對企業(yè)的欠款問題也不容忽視。一旦置換資金到位，將有效改善地方財政的運行狀況，進(jìn)而在未來兩年內(nèi)顯著降低地方政府債務(wù)違約或爆雷的風(fēng)險。

　　去年以來，財政部已累計安排超過2.2萬億元地方政府債券額度支持地方化債，更多用于債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)。接下來的債務(wù)置換資金將是“較大規(guī)�！�，中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院財政研究室主任何代欣向證券時報記者指出，此次存量隱性債務(wù)置換有望整體性緩解各個省(區(qū)市)的債務(wù)壓力和財政壓力，讓地方騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生。

　　置換規(guī)模或達(dá)

　　6萬億至10萬億元

　　對于近年來最大力度的化債舉措將如何落地，市場各方眾說紛紜。為確保本次地方化債“大大減輕地方化債壓力”，受訪專家學(xué)者向記者表示，預(yù)估新增債務(wù)額度將在6萬億至10萬億元左右。

　　借助大規(guī)模債務(wù)置換，更多存量隱性債務(wù)將借此顯性化，有助于未來地方政府對債務(wù)的監(jiān)控與管理。東方金誠首席宏觀分析師王青向記者分析，此次一次性增加的地方政府債務(wù)限額規(guī)模或?qū)⒃?0萬億元左右，實現(xiàn)全部現(xiàn)存隱性債務(wù)“由隱變顯”。上海財經(jīng)大學(xué)中國公共財政研究院講師汪峰也持相似判斷，他向記者指出，以城投標(biāo)債的規(guī)模為基準(zhǔn)判斷，新增債務(wù)限額預(yù)計在11萬億元左右。

　　溫來成則認(rèn)為，本輪隱性債務(wù)置換的主要目標(biāo)在于防范近兩年內(nèi)針對城投債等隱性債務(wù)領(lǐng)域可能出現(xiàn)的大規(guī)模違約風(fēng)險�！昂喍�言之，其核心目的在于避免爆雷事件的發(fā)生�！�

　　他進(jìn)一步指出，隱性債務(wù)置換規(guī)模主要取決于到期地方政府隱性債務(wù)本息的數(shù)額，從實際情況看，城投債每年到期的本息總額大約在3萬億元左右，考慮到置換時可能需滿足的本息需求，每年或需要進(jìn)行約2萬億元規(guī)模的隱債置換。綜合當(dāng)年國家財政的承受能力，若置換計劃分三年實施，則總額可達(dá)到6萬億元左右。

　　“置換債券”或重啟

　　回顧歷次地方政府化債，考慮到本次地方政府化債力度“近年來最大”且將增加債務(wù)限額，部分專家指出，本輪債務(wù)置換形式或類似于2015年開始的首輪大規(guī)模隱性債務(wù)置換。

　　2015年至2018年，地方政府累計發(fā)行置換債券12.2萬億元，置換非債券形式的存量政府債務(wù)，有效緩解地方政府債務(wù)集中到期償還風(fēng)險。中國投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國對證券時報記者說，財政部已明確新增債務(wù)額度專門用于置換存量隱性債務(wù)，也可以稱之為“置換債券”。

　　多位受訪專家還指出，地方政府或?qū)⒗^續(xù)發(fā)行“特殊新增專項債券”。這是去年四季度以來地方政府開始發(fā)行的既未披露“一案兩書”(項目實施方案、財務(wù)審計報告和法律意見書)，也未披露募投項目具體投向的一類新增專項債券，其募集資金用途僅簡單描述為“用于地方政府投資項目”。部分市場專家猜測，“特殊新增專項債券”實際用于化解存量債務(wù)。

　　對于即將開啟的新一輪大規(guī)模隱性債務(wù)置換，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒指出，可延續(xù)當(dāng)前特殊再融資債券和“特殊新增專項債券”的形式，也可重啟“置換債券”的發(fā)行，后者更加規(guī)范、也更符合債券實際用途�！暗�要從根本上解決地方債務(wù)問題，還是要從財政體制、債務(wù)預(yù)算管理和城投轉(zhuǎn)型三個維度出發(fā)抑制地方隱性債務(wù)的產(chǎn)生。”