基金三季報(bào)揭曉“牛市贏家” 高倉位運(yùn)作與落袋為安并存

　　證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

　　隨著基金三季報(bào)披露完畢，基金經(jīng)理面對(duì)9月底市場快速上漲的具體操作也隨之浮出水面，不少基金抓住了機(jī)會(huì)，成了這波“牛市的贏家”。

　　9月底，政策力度和落地速度超預(yù)期使得市場情緒急劇反轉(zhuǎn)，迎來一輪史詩級(jí)大漲，9月24日至9月30日短短5個(gè)交易日，滬深300指數(shù)上漲超25%，滬深兩市成交額不斷刷新歷史新高。三季報(bào)顯示，有多只靈活配置型基金在三季度大幅提升權(quán)益?zhèn)}位，最大提升高達(dá)九成，以近乎滿倉的狀態(tài)接住了這輪行情帶來的凈值上漲；也有部分基金選擇在市場大漲后的“喧囂”時(shí)刻落袋為安，留存收益等待下一次布局機(jī)會(huì)。

　　盡管面對(duì)短期快速上漲，基金經(jīng)理的選擇有所不同，但展望后市，多數(shù)基金經(jīng)理都認(rèn)為，9月底出臺(tái)的一系列政策，有望使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利有望迎來上修，對(duì)未來中國資本市場的看法也更加積極。

　　靈活配置基金大幅加倉

　　過去三年，受房地產(chǎn)下行周期、中美利率周期錯(cuò)位及上市公司盈利周期下行等多重因素影響，A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，部分基金選擇了低倉位運(yùn)行的策略。

　　三季度，部分基金選擇了大幅提升倉位，抓住了這輪市場機(jī)遇，其中，權(quán)益?zhèn)}位提升最多的一只基金是西部利得成長精選，該基金三季度股票倉位提升約90個(gè)百分點(diǎn)，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比由二季度末的1.71%提升至三季度末的91.15%。

　　觀察該基金此前的倉位情況，多數(shù)時(shí)間倉位在八成左右，僅在2023年第三季度，曾兩成倉位低位運(yùn)行。該基金三季報(bào)表示，三季度權(quán)益市場先抑后揚(yáng)，上半年在一系列市場利好因素下出現(xiàn)了快速反彈行情，后再次逐步回落。報(bào)告期內(nèi)本基金股票配置在原先穩(wěn)健防守基礎(chǔ)上靈活控制倉位，結(jié)構(gòu)上保持了均衡配置，以各板塊龍頭品種為主，風(fēng)格上以中大盤個(gè)股為主。權(quán)益投資將積極把握市場機(jī)會(huì)，順勢而為，努力為投資人獲取收益。

　　此外，長安鑫興混合A三季度倉位大幅提升近80個(gè)百分點(diǎn)，由二季度末的8.95%提升至三季度末的80.58%，該基金三季報(bào)表示，在9月底政策強(qiáng)度超預(yù)期、市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)的背景下，從9月開始逐步提升了權(quán)益配置的比例至高倉位，增加配置的方向包括有色、汽車及汽車零部件、地產(chǎn)鏈、建筑、設(shè)備更新以及新質(zhì)生產(chǎn)力等相關(guān)行業(yè)，“我們認(rèn)為后續(xù)財(cái)政的發(fā)力在新老基建、房地產(chǎn)、消費(fèi)品以舊換新上都會(huì)有所體現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，政策重點(diǎn)支持的‘兩重’‘兩新’方向體現(xiàn)會(huì)更加顯著，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面得以企穩(wěn)，在政策支持的情況下，相關(guān)公司的基本面預(yù)期將有所提升，當(dāng)下具備更好的配置性價(jià)比”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生前海興享A、東方創(chuàng)新醫(yī)療A、天治中國制造2025、宏利新起點(diǎn)A、方正富邦匯福一年定開A、招商豐凱A、廣發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、廣發(fā)鑫源A等基金三季度股票倉位提升明顯，提升均在45個(gè)百分點(diǎn)以上。包括西部利得成長精選、長安鑫興混合A在內(nèi)的倉位提升較大的10只基金中，有7只在9月的最后5個(gè)交易日均實(shí)現(xiàn)了超10%的凈值增長。

　　值得一提的是，上述基金中多為靈活配置型基金。據(jù)悉，靈活配置型基金是混合型基金的二級(jí)分類，市場通常將基金產(chǎn)品名稱中帶有“靈活配置”和產(chǎn)品招募書中股票倉位在0—95%之間的基金定位為“靈活配置混合型基金”，這類基金股票倉位的調(diào)節(jié)范圍較大，給基金經(jīng)理留下了充足的調(diào)倉空間。

　　有人選擇落袋為安

　　在9月底市場加速上漲后，也有部分基金經(jīng)理選擇進(jìn)行不同程度的減倉，讓快速上漲的收益“落袋為安”，同時(shí)計(jì)劃在市場調(diào)整后進(jìn)行新一輪的增持和布局。

　　具體來看，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值，在三季度降低了股票類資產(chǎn)配置，股票倉位下降到85%左右，為該基金成立以來較低的水平。對(duì)此，傅鵬博在三季報(bào)中表示，或多或少減持了組合中的部分公司：一方面，行情快速上漲后，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，部分持倉公司，無論行情啟動(dòng)與否，都做了減倉的預(yù)案，9月末行情提供了交易機(jī)會(huì)。希望通過調(diào)整，先留出一些倉位，在后續(xù)市場調(diào)整時(shí)，有足夠的頭寸去增持和布局。

　　傅鵬博認(rèn)為，9月底政策密集且超預(yù)期發(fā)布迅速扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期，疊加央行承諾向市場注入流動(dòng)性，市場快速轉(zhuǎn)向。行情啟動(dòng)前，A股下行了幾乎三年，板塊估值得到了較多調(diào)整。在政策驅(qū)動(dòng)下，估值快速提升。“我們研究發(fā)現(xiàn)，短期行情大漲后，大部分板塊并沒有處于非常便宜、機(jī)會(huì)俯拾皆是的情形。究其原因，以制造業(yè)和材料類公司為例，他們大多經(jīng)歷了主營產(chǎn)品價(jià)格和盈利較大幅度下滑，其間股價(jià)調(diào)整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。歷史縱向比較而言，2018年四季度，板塊和公司的估值是處于的較低或者‘不合理’低的位置�！备爹i博表示。

　　何帥管理的交銀阿爾法股票倉位由二季度末的86.27%下降至三季度末的68.09%，對(duì)此，何帥在三季報(bào)中表示，2024年三季度，市場悲觀情緒濃厚，大部分行業(yè)估值持續(xù)下降，但在季度末最后幾天，隨著貨幣政策加碼放松，市場預(yù)期急劇轉(zhuǎn)向，指數(shù)大幅反彈。突然的轉(zhuǎn)變并非“一日之寒”，市場大部分行業(yè)估值已經(jīng)大幅壓縮，的確存在反彈的潛能，但這樣的快速爆發(fā)超出了預(yù)期。基本面的轉(zhuǎn)變較難一蹴而就，面對(duì)大幅波動(dòng)的市場，既不能被市場影響，也不能被過去的觀點(diǎn)束縛，唯有理性客觀地面對(duì)變化。目前來看，預(yù)計(jì)未來的經(jīng)濟(jì)判斷仍是逐漸趨穩(wěn)，所以在組合上，利用此次大幅上漲兌現(xiàn)部分個(gè)股。未來將繼續(xù)努力挖掘能夠持續(xù)成長的公司，希望長期為持有人帶來穩(wěn)定的超額收益。

　　此外，永贏長遠(yuǎn)價(jià)值的股票倉位由二季度末的88.06%下降至三季度末的59.8%，基金經(jīng)理許拓在三季報(bào)中表示，9月中旬之前股票市場持續(xù)下跌，資本市場陷入極度悲觀，股票估值被壓到歷史低位。9月下旬開始的政策明顯轉(zhuǎn)向，迅速調(diào)動(dòng)了市場的做多熱情，股票市場在一周之內(nèi)連續(xù)大漲，又進(jìn)一步調(diào)動(dòng)了做多熱情。宏觀政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向及股票市場出現(xiàn)反彈在預(yù)期之內(nèi)，但連續(xù)快速暴漲大幅超出預(yù)期。9月底的上漲行情中，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的股價(jià)彈性較大的板塊漲幅巨大。短期市場走勢的劇烈變化確實(shí)讓人頭暈?zāi)垦�、措手不及，但是冷靜下來后也要理解，資本市場短期是投票機(jī)，長期才是稱重機(jī)。三季度該基金仍然在市場大幅反彈中做了適當(dāng)降倉，倉位降低到偏低水平，當(dāng)前持倉中，依然保持了對(duì)電力運(yùn)營商、生豬養(yǎng)殖板塊的偏高配置。

　　對(duì)未來看法更加積極

　　展望后市，多位歷經(jīng)多輪周期的投資老將都表達(dá)了相對(duì)樂觀的觀點(diǎn)，希望投資者保持理性和耐心，對(duì)更加長遠(yuǎn)的未來懷抱期待。

　　易方達(dá)藍(lán)籌基金經(jīng)理張坤認(rèn)為，9月底出臺(tái)的一系列政策，有望使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，并打破市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)悲觀預(yù)期，也將打破對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)下修的預(yù)期。只要相信10年后老百姓的生活水平會(huì)比現(xiàn)在更好，科技和消費(fèi)龍頭企業(yè)會(huì)走出目前階段性的增長困境，重新進(jìn)入成長期。在目前的環(huán)境下，“市場先生”罕見地報(bào)出了價(jià)格，讓投資者可以用便宜的價(jià)格買到優(yōu)秀的公司股權(quán)。

　　景順長城新興成長混合基金經(jīng)理劉彥春表示，9月下旬出臺(tái)的各項(xiàng)政策極具針對(duì)性，預(yù)期會(huì)有很好的政策效果。降低存量房貸利率將直接降低居民還款負(fù)擔(dān)，降低提前還貸意愿從而增加消費(fèi)支出潛力，也有助于緩解潛在購房者持幣觀望情緒。此外，在新一輪地方政府債務(wù)化解集中防風(fēng)險(xiǎn)之后，地方政府主觀能動(dòng)性將有所提高。從逆周期政策出臺(tái)到經(jīng)濟(jì)基本面回升需要一個(gè)過程，資本市場隨著預(yù)期變化會(huì)有波動(dòng)�？紤]到地產(chǎn)周期、物價(jià)水平、貨幣供給周期均處于經(jīng)驗(yàn)底部區(qū)域，應(yīng)該保持理性和耐心。相信經(jīng)濟(jì)總會(huì)重現(xiàn)繁榮，資本市場也會(huì)再次煥發(fā)蓬勃生機(jī)。

　　睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合基金經(jīng)理趙楓認(rèn)為，展望未來，對(duì)中國資本市場的看法更加積極。宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)重大修正，經(jīng)濟(jì)增長的重要性顯著提升，這將為未來較長時(shí)間的企業(yè)盈利和資本市場帶來支撐。當(dāng)然，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的中短期風(fēng)險(xiǎn)和一些長期問題仍然存在，未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度和有效性仍然需要觀察；市場估值水平經(jīng)過快速修復(fù)后，也需要等待企業(yè)基本面改善支持下一步的走勢；未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的改變，也會(huì)使得不同行業(yè)長期展望存在分化。事實(shí)上，市場上漲和靜態(tài)估值的抬升可能會(huì)影響組合未來的回報(bào)水平，雖然未來盈利增長的改善使得我們有機(jī)會(huì)挖掘潛在回報(bào)更高的標(biāo)的，但預(yù)測也會(huì)降低回報(bào)的可靠性，因此無論是市場還是組合回報(bào)，其未來波動(dòng)性都可能有所上升。