深圳首提培育“大膽資本”，支持國資基金大膽試錯

　　作者 王方然

　　響應(yīng)國辦“創(chuàng)投十七條”，深圳近期首提“大膽資本”。

　　10月24日下午，深圳市委金融委員會辦公室發(fā)布《深圳市促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2026)(公開征求意見稿)》。(下稱《行動方案》)

　　《行動方案》共七章、二十一條。根據(jù)《行動方案》擬定的目標(biāo)，到2026年，深圳市力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，百億級天使母基金和種子基金群；全面激發(fā)社會資本活力，力爭經(jīng)備案的股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金超過1萬家；全面優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資市場環(huán)境，同時引領(lǐng)發(fā)展“大膽資本”。這是全國范圍內(nèi)首次提出“大膽資本”概念。

　　首提“大膽資本”

　　此次《行動方案》中首次提出“大膽資本”的概念，并在文件中對總體要求、實施路徑、完善容錯機制等方面進行了詳細(xì)闡述。

　　總體要求上，《行動方案》指出，以培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本服務(wù)深圳市“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集群為主線，以制度創(chuàng)新和市場實踐全面引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資深化改革、創(chuàng)新開放，全力創(chuàng)建國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場化改革的引領(lǐng)區(qū)、跨境投資業(yè)務(wù)的先行區(qū)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投生態(tài)集聚區(qū)和產(chǎn)融深度融合的示范區(qū)。

　　此外《行動方案》還提出，到2026年，進一步強化深圳市多層次資本市場和創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)勢，基本建成市場經(jīng)濟水平高、開放創(chuàng)新能力強，與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代資本市場，成為聯(lián)通港澳的創(chuàng)新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發(fā)展高地。更好發(fā)揮政府投資基金作用，力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，百億級天使母基金和種子基金群；全面激發(fā)社會資本活力，力爭經(jīng)備案的股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金超過1萬家。

　　在實施路徑上，《意見》提出，以大膽資本引領(lǐng)創(chuàng)投機構(gòu)投早投小投硬科技，加快壯大深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金體系，加快基金投資進度，提升深圳市政府引導(dǎo)基金的使用效能，支持國資基金大膽試錯，發(fā)揮好財政資金的杠桿放大作用。

　　對于支持國資基金大膽試錯，《意見》提出，分類研究降低子基金返投認(rèn)定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規(guī)模等要求；整體構(gòu)建投資容錯和盡職免責(zé)機制，實行差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對記者分析，《行動方案》中的“大膽資本”更多強調(diào)的是完善國資在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的容錯機制。此前，國資在保值增值的硬性考核要求下，更傾向收益穩(wěn)定的大白馬基金和晚期投資，較少將資金傾斜向高風(fēng)險的創(chuàng)新投資和早期投資領(lǐng)域。

　　不過近期市場風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變。第一財經(jīng)記者注意到，深圳首提“大膽資本”概念前，有關(guān)部門就已“定調(diào)”。今年6月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》(以下簡稱“創(chuàng)投17條”)重點提及了國有資本的容錯和免責(zé)機制，如優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機制，健全績效評價制度等。今年9月，國務(wù)院國資委黨委刊發(fā)署名文章提到，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國資監(jiān)管體系，加強新領(lǐng)域新賽道制度供給，支持國有企業(yè)大膽試錯，著力當(dāng)好發(fā)展實體經(jīng)濟的長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

　　中央定調(diào)后，全國各地的國資容錯機制正在加速建立，例如，今年10月，《廣東省科技創(chuàng)新條例》開始實施，明確提出，國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。

　　事實上，深圳在“大膽資本”領(lǐng)域已有相關(guān)探索。

　　其一，深圳充分發(fā)揮市政府性投資基金的引導(dǎo)帶動作用。據(jù)深圳市財政局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年末，深圳市引導(dǎo)基金參投的子基金總規(guī)模已接近4700億元，認(rèn)繳出資超過1000億元，實現(xiàn)了大約4.6倍的杠桿撬動效應(yīng)，這些基金已投資項目近3400個。

　　其二，深圳在引領(lǐng)創(chuàng)投機構(gòu)投早投小投硬科技方面已取得一定成果。2018年，深圳市政府發(fā)起設(shè)立百億級天使母基金，是目前國內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金。截至2024年6月30日，天使母基金已設(shè)立子基金80余只，子基金總規(guī)模超220億元，子基金投資項目合計超900個，其中估值超1億美元的“潛在獨角獸”項目16余個。

　　多渠道培育長期資本和耐心資本

　　除了首提大膽資本外，《行動方案》指出將多渠道培育長期資本和耐心資本。

　　《行動方案》指出，深圳將支持金融資產(chǎn)投資公司在深圳開展直接股權(quán)投資試點業(yè)務(wù)，推動區(qū)政府引導(dǎo)基金、國資基金和金融資產(chǎn)投資公司合作設(shè)立創(chuàng)投基金，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資公司在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、企業(yè)重組等方面的專業(yè)優(yōu)勢，加大對科技創(chuàng)新的支持力度。

　　值得注意的是，近期深圳被納入試點后，已迅速推出9只AIC股權(quán)投資合作基金。9月24日，金融監(jiān)管總局印發(fā)了《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴大試點工作的通知》和《關(guān)于擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍的通知》，將金融AIC股權(quán)投資試點范圍由上海擴大至北京、天津、深圳、蘇州等18個城市。深圳成為首批響應(yīng)并迅速落地的城市。截至10月18日，深圳宣布已與四家AIC達(dá)成了9只基金的合作項目。

　　《行動方案》還提出，支持保險資金依法合規(guī)投資在深圳發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，推動保險公司、資產(chǎn)管理機構(gòu)等在深圳設(shè)立千億級基金群。保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金穿透后底層資產(chǎn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的，底層資產(chǎn)風(fēng)險因子適用保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則相關(guān)要求。

　　此外，《行動方案》也基于深圳毗鄰港澳的區(qū)位優(yōu)勢，提出多個培育長期資本和耐心資本的方向。

　　其一是，推動大中型銀行機構(gòu)與其集團旗下的香港創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)動，通過“深圳商行+香港投行”模式，為科技型企業(yè)提供“股權(quán)+債權(quán)”相結(jié)合的融資服務(wù)，推動更多符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)在香港證券交易所上市。

　　事實上，深圳此前已經(jīng)投資機構(gòu)赴港上市。天圖投資(01973.HK)于2023年10月在港交所上市，成為港股市場首個上市VC(風(fēng)險投資)公司。天圖投資IPO基石投資者中就有深圳國資的身影。

　　其二是，深圳將支持香港私募股權(quán)基金(LPF)直接申請在前海設(shè)立合格境外有限合伙人，支持內(nèi)地和香港創(chuàng)投資本在河套共同設(shè)立創(chuàng)投基金。此外，創(chuàng)投從業(yè)的香港居民依法依規(guī)享受個人所得稅稅負(fù)超過香港稅負(fù)的部分免征政策，境外高端人才和緊缺人才依法依規(guī)享受按內(nèi)地與香港個人所得稅稅負(fù)差額給予補貼政策。

　　有何示范意義？

　　近年來，在市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒持續(xù)存在的前提下，VC/PE整體的賬面回報率也在降低，對“耐心資本”的訴求也前所未有地加深。

　　根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2023年VC/PE支持中企IPO同比增長19.0%，VC/PE支持的IPO中企融資總額同比下降36.6%。

　　“‘耐心資本’和新質(zhì)生產(chǎn)力概念相輔相成，可以有效助力‘卡脖子’屬性的創(chuàng)新型企業(yè)渡過發(fā)展階段的‘死亡谷’�！眹�信證券策略首席分析師王開在研報中指出。

　　在他看來，當(dāng)前風(fēng)險投資規(guī)模相對有限，且主要聚焦于已經(jīng)成熟的科技企業(yè)，對于初創(chuàng)和早期科技型企業(yè)的支持不足，科創(chuàng)型中小企業(yè)亟需“耐心資本”加以扶持。

　　招商證券研究所智庫研究員林喜鵬在研報中分析，目前我國的耐心資本仍顯不足，后續(xù)政策端可能會進一步支持國有資本發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，建立健全長期資本支持科創(chuàng)企業(yè)的制度性保障，營造國有資本領(lǐng)投、各類社會資金跟投的氛圍。

　　記者注意到，除深圳外，此前多地在培育耐心資本、完善容錯免責(zé)機制上均有相應(yīng)探索。5月，安徽省出臺《關(guān)于在國有資本投資科創(chuàng)企業(yè)審計中建立容錯機制的實施意見(試行)》，實施意見圍繞國有資本投資生命周期，明確了適用容錯機制的3項基本條件；7月份，廣州開發(fā)區(qū)(黃埔區(qū))科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金發(fā)布管理辦法，將盡職免責(zé)明確寫在管理辦法中，并列出四大免責(zé)情況。9月，重慶市印發(fā)《重慶市貫徹落實〈促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施〉的實施方案》，將“發(fā)揮政府出資和國資創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)帶動作用”列為重點任務(wù)之一。

　　深圳是國內(nèi)三大風(fēng)投重鎮(zhèn)之一。截至2023年末，深圳共有私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理人1766家，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金7731只，存續(xù)規(guī)模高達(dá)1.5萬億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次深圳首提“大膽資本”，并系統(tǒng)性列舉總體要求、實施路徑，或?qū)⑿纬闪夹允痉缎��?yīng)，引導(dǎo)更多試點城市進一步培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本，完善容錯免責(zé)機制。