中企9月拋售美元，10月風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，人民幣預(yù)期趨于兩極化

　　人民幣對(duì)美元在近兩個(gè)月從7.2升至6.9區(qū)間，本周又突破了7.14關(guān)口。截至北京時(shí)間10月23日，美元/離岸人民幣一度觸及7.1457。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的降溫、特朗普交易升溫等都導(dǎo)致非美貨幣貶值，日元對(duì)美元本周甚至跌破152，1個(gè)月內(nèi)貶值超8%。10月22日外管局發(fā)布的9月外匯結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月企業(yè)大幅增加了美元拋售，代理銀行在人民幣升值時(shí)回購(gòu)美元。但記者了解到，到了10月，在海外因素影響下，資金反向流動(dòng)，企業(yè)明顯停止了結(jié)匯行為，而是開始囤積美元觀望后市。

　　多位外資行外匯交易員對(duì)記者表示，市場(chǎng)主要押注特朗普勝選，交易員傾向于持有期限較長(zhǎng)的美元/離岸人民幣看漲期權(quán)(預(yù)計(jì)人民幣有幾率突破7.35的年內(nèi)上限)，從而更好地捕捉關(guān)稅事件后的匯率波動(dòng)，由于押注擁擠，期權(quán)價(jià)格已經(jīng)昂貴。但若11月后押注結(jié)果相反，目前市場(chǎng)上存在大量美元/離岸人民幣的看漲頭寸，企業(yè)很可能像9月一樣減少美元多頭頭寸，疊加季節(jié)性匯回需求等，不排除未來三個(gè)月內(nèi)人民幣會(huì)被推至6.9區(qū)域�？梢�，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期兩極分化。

　　人民幣匯率預(yù)期走出V形

　　9月24日，央行等部門召開聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)，宣布降息、降準(zhǔn)、降低存量貸款利率、股票互換便利等重磅利好，此后的幾日內(nèi)，人民幣大漲，一度對(duì)美元回到了6.9區(qū)間。

　　不同于股市，匯率的積極影響仍較為短暫，美元/離岸人民幣匯率在國(guó)慶期間就開始重新突破7，并在近幾周突破7.1，目前接近了7.15的關(guān)鍵水平�！敖�期，日元、人民幣仍受到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的嚴(yán)重影響，美債收益率上升正在推動(dòng)利差再次擴(kuò)大�！奔问⒓瘓F(tuán)資深策略師斯考特(DavidScutt)對(duì)記者稱。

　　“鑒于人民幣對(duì)美元此前一度大漲4%，且隨著美國(guó)大選臨近，我們認(rèn)為匯率更大的尾部風(fēng)險(xiǎn)在于上漲方向(人民幣走弱)。美國(guó)利率市場(chǎng)此前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行激進(jìn)的降息周期，但近期市場(chǎng)被迫調(diào)整利率預(yù)期，反映出較溫和的25BP降息預(yù)期，而且美元在大選前可能面臨戰(zhàn)術(shù)性反彈的壓力�！痹�打全球首席策略師羅伯遜(EricRobertsen)對(duì)記者表示。

　　事實(shí)上，9月的人民幣強(qiáng)勢(shì)行情受到企業(yè)和市場(chǎng)交易力量的雙重驅(qū)動(dòng)。新交所方面告訴記者，9月新交所的美元/離岸人民幣期貨日均交易量達(dá)到174億美元，創(chuàng)下新紀(jì)錄。截至9月底，未平倉(cāng)合約規(guī)模為165億美元。當(dāng)月，人民幣繼續(xù)走強(qiáng)，中國(guó)人民銀行宣布了多項(xiàng)刺激措施，提振了中國(guó)股市。

　　10月22日發(fā)布的9月外匯結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元指數(shù)下跌，以及中國(guó)刺激措施提振人民幣情緒，企業(yè)大幅增加了美元拋售。代理銀行在人民幣升值時(shí)回購(gòu)美元。而到了10月，市場(chǎng)跡象顯示，隨著特朗普選舉勝率上升，企業(yè)客戶在美元/離岸人民幣匯率升破7.1時(shí)買入美元。

　　同時(shí)，投資組合下也有大量資金流入。9月投資組合投資渠道顯示凈外匯流入(9月為100億美元，8月為30億美元)。債券通流量顯示9月凈流出180億美元，而8月為90億美元凈流入。結(jié)合9月的跨境人民幣流入，這意味著有大量資金流入A股。但記者也了解到，10月資金開始有所流出。

　　高盛認(rèn)為：“在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，更傾向于持有期限較長(zhǎng)的美元/離岸人民幣看漲期權(quán)，以更好地捕捉關(guān)稅事件后的匯率波動(dòng)。

　　交易員關(guān)注中國(guó)央行態(tài)度

　　盡管當(dāng)前的匯率走勢(shì)預(yù)期兩極分化，但主流機(jī)構(gòu)仍預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩是大概率事件。例如，野村認(rèn)為，未來人民幣對(duì)美元仍將在7.0~7.3區(qū)間波動(dòng)，央行的態(tài)度是關(guān)鍵。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)策略師、交易員和部分出口商表示，當(dāng)時(shí)在美元對(duì)人民幣7.01附近，似乎又有大行買入美元的力量，可能意在保護(hù)出口商；而在人民幣拋壓加劇之際，央行又會(huì)加大逆周期因子調(diào)節(jié)力度，或者通過外匯掉期市場(chǎng)進(jìn)行維穩(wěn)。這似乎表明了一種區(qū)間波動(dòng)的意圖。

　　高盛在最新報(bào)告中提及：“近期市場(chǎng)證據(jù)表明，在特朗普勝選幾率上升的情況下，在岸代理銀行加大了外匯平滑操作。最近一年期在岸掉期點(diǎn)大幅下跌，這明顯表明，在岸代理銀行正在平滑外匯市場(chǎng)，因?yàn)榧雌趨R率迅速突破7.1�！�

　　周三，一年期掉期(CNY1Y=CFXS)短暫下破-2300點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)8月22日以來新低，而早在10月15日，一年期掉期還穩(wěn)在-1800點(diǎn)附近。一般而言，掉期點(diǎn)負(fù)值程度越升，越能夠體現(xiàn)遠(yuǎn)期人民幣的升值預(yù)期，多國(guó)央行近年來也曾使用掉期工具來維穩(wěn)匯率預(yù)期。

　　具體而言，匯率掉期一般是銀行與企業(yè)約定在兩個(gè)交割日期，以不同的匯率進(jìn)行金額相同、方向相反的兩次本外幣交換。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差成為掉期點(diǎn)，遠(yuǎn)期掉期點(diǎn)為正，意味著人民幣貶值，反之亦然。理論上，掉期產(chǎn)品的供需關(guān)系是sell/buy(近端賣出美元、買入人民幣，遠(yuǎn)端買入美元、賣出人民幣)和buy/sell(近端買入美元、賣出人民幣，遠(yuǎn)端賣出美元、買入人民幣)兩個(gè)方向，sell/buy方向越多，掉期點(diǎn)向上，即期不變的情況下，遠(yuǎn)期合約人民幣向貶值方向；buy/sell方向越多，掉期點(diǎn)向下，即期不變的情況下，遠(yuǎn)期合約人民幣貶值壓力緩解。

　　例如，在2024年8月17日，即期匯率收盤價(jià)為7.1325，1年期美元/人民幣掉期點(diǎn)為-2326點(diǎn)，負(fù)值程度很深，對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期匯率為6.9099，這似乎對(duì)應(yīng)了中長(zhǎng)期人民幣升值的預(yù)期。交易員對(duì)記者稱，美元人民幣匯率掉期的具體操作流程為，商業(yè)銀行可以在近端購(gòu)匯(買入美元)，在遠(yuǎn)端結(jié)匯(買入人民幣)，提升人民幣升值預(yù)期；而早在2021年3月前后，反向操作的掉期交易則是主流。彼時(shí)，由于中國(guó)積累了大量貿(mào)易順差，且投資性資金大幅流入，人民幣持續(xù)升值，當(dāng)時(shí)也有交易員指出，有大行一直活躍在境內(nèi)美元/人民幣掉期市場(chǎng)，在長(zhǎng)端掉期進(jìn)行sell/buy操作，以應(yīng)對(duì)結(jié)匯壓力并緩和人民幣升勢(shì)。

　　除此之外，央行仍有諸多工具。巴克萊此前提及，中國(guó)央行穩(wěn)定匯市的方式一般有幾種：調(diào)節(jié)中間價(jià)；降低外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放美元流動(dòng)性；收緊人民幣流動(dòng)性，可以通過發(fā)行離岸人民幣央票，也可以由國(guó)有銀行在離岸或在岸市場(chǎng)通過即期或遠(yuǎn)期交易賣出美元，這些交易不會(huì)在銀行的日常資金流中單獨(dú)體現(xiàn)，無法準(zhǔn)確估計(jì)實(shí)際金額；向境內(nèi)銀行窗口指導(dǎo)，避免銀行在自營(yíng)頭寸中積累過多美元多頭頭寸。