跨境資金恢復(fù)凈流入！美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期分歧下，人民幣匯率何去何從？

　　10月22日，國家外匯管理局發(fā)布2024年前三季度的國際收支情況有關(guān)數(shù)據(jù)，并在國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，得益于貨物貿(mào)易延續(xù)凈流入，外資來華投資逐步向好等因素，今年前三季度，我國跨境資金恢復(fù)凈流入。

　　眼下，全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨著貨幣政策的調(diào)整，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和路徑仍然存在市場(chǎng)分歧，對(duì)于我國外匯市場(chǎng)的影響備受關(guān)注。

　　招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，四季度，我國存在跨境資金階段性外流的壓力，但著“924”“926”多項(xiàng)政策落地，顯著改善了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，更長時(shí)間來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)，人民幣匯率將穩(wěn)中有升，對(duì)于改善國際資本流動(dòng)形勢(shì)非常重要。

　　匯管信息科技研究院副院長趙慶明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，從國際外匯市場(chǎng)的角度來看，美元指數(shù)當(dāng)前仍處于相對(duì)高估的狀態(tài)，未來將向均衡匯率區(qū)間回歸，疊加我國經(jīng)濟(jì)基本面改善，人民幣匯率未來將穩(wěn)中走強(qiáng)。

　　國家外匯管理局副局長李紅燕在發(fā)布會(huì)上表示，外匯管理部門將持續(xù)監(jiān)測(cè)評(píng)估國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策動(dòng)向，不斷地積累和總結(jié)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，豐富政策工具箱，適時(shí)開展逆周期宏觀審慎調(diào)節(jié)，切實(shí)維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　跨境資金恢復(fù)凈流入

　　2024年前三季度，我國外匯收支狀況最顯著的特點(diǎn)之一是跨境資金恢復(fù)凈流入。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，按美元計(jì)價(jià)，銀行代客涉外收付款順差28億美元，其中一季度小幅順差，二季度轉(zhuǎn)向逆差，三季度恢復(fù)順差。主要構(gòu)成上，貨物貿(mào)易延續(xù)凈流入，外資來華投資逐步向好，境內(nèi)主體對(duì)外投資總體有序。

　　從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，基本恢復(fù)平衡。前三季度，結(jié)售匯總體呈現(xiàn)逆差，主要是二季度逆差擴(kuò)大；三季度重新回到均衡水平，其中9月份恢復(fù)順差，結(jié)匯上升、售匯基本穩(wěn)定。

　　謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，跨境資金流動(dòng)的重要影響因素是中美利差的收窄，尤其是在今年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，并且有進(jìn)一步降息預(yù)期的情況下，有一部分對(duì)利差比較敏感的跨境資金出現(xiàn)回流。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元指數(shù)回落，人民幣的升值預(yù)期使得一部分應(yīng)收款項(xiàng)回流，對(duì)資金回流有貢獻(xiàn)。

　　趙慶明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，三季度順差擴(kuò)大的主要原因，一是人民幣匯率由之前的貶值轉(zhuǎn)為升值，帶動(dòng)了企業(yè)結(jié)匯增加；二是境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的配置增加，以及9月末股票通項(xiàng)下境外資金流入增加等。

　　數(shù)據(jù)顯示，近期，結(jié)匯率有序回升、售匯率穩(wěn)中有降，企業(yè)結(jié)售匯意愿保持理性。前三季度，衡量結(jié)匯意愿的外匯收入結(jié)匯率為62.1%，衡量購匯意愿的外匯支出售匯率為68.9%。

　　與此同時(shí)，近一段時(shí)期，外資配置人民幣資產(chǎn)總體呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。截至目前，外資持有境內(nèi)人民幣債券的總量超過6400億美元，處于歷史高位。此外，受境內(nèi)股市上漲帶動(dòng)，9月下旬以來，外資凈購入境內(nèi)股票總體增加，外資配置人民幣資產(chǎn)的意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　與此同時(shí)，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。截至9月末，外匯儲(chǔ)備余額為33164億美元，較2023年末增加了784億美元。

　　人民幣有望穩(wěn)中有升

　　目前，我國的政策利率也在調(diào)降，以十年期國債利率為代表的市場(chǎng)利率進(jìn)入波動(dòng)期；進(jìn)入第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩，美國國債利率水平有所回升，中美利差有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。這對(duì)跨境資金流動(dòng)的趨勢(shì)有何影響？

　　“表面上看，影響跨境資金流動(dòng)的因素是以中美十年期國債為代表的中美利差，以及人民幣匯率的預(yù)期，但背后反映的是中美經(jīng)濟(jì)基本面的差異。”謝亞軒對(duì)記者表示。

　　在他看來，第四季度，我國會(huì)存在跨境資金階段性外流的壓力，但同時(shí)，隨著“924”、“926”多項(xiàng)政策落地，顯著改善了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，不論是國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，還是未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步筑底的預(yù)期都有回升，這會(huì)對(duì)沖中美利差進(jìn)一步走闊的影響。更長時(shí)間來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)，人民幣匯率將穩(wěn)中有升，對(duì)于改善國際資本流動(dòng)的形勢(shì)非常重要。

　　“客觀地說，隨著資本和金融賬戶開放，跨境資金流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響和帶來的波動(dòng)都是上升的，但決定匯率很大程度上還是經(jīng)濟(jì)基本面�；�于對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的判斷，以及美國進(jìn)入降息周期的判斷，美元指數(shù)長期回落將是一個(gè)趨勢(shì)，人民幣中期來看對(duì)美元穩(wěn)中有升�！敝x亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　從匯率變化來看，今年以來，境內(nèi)人民幣對(duì)美元的即期匯率(CNY)總體小幅貶值0.3%左右，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中保持基本穩(wěn)定。

　　除了經(jīng)濟(jì)基本面的因素，趙慶明認(rèn)為，從國際外匯市場(chǎng)的角度來看，美元指數(shù)當(dāng)前在103、104，從過去20年的歷史來看，仍然是處于相對(duì)高估的狀態(tài)，未來將向均衡匯率區(qū)間回歸，非美貨幣應(yīng)該會(huì)有所走強(qiáng)。疊加我國經(jīng)濟(jì)基本面的改善，人民幣匯率未來應(yīng)該是穩(wěn)中有所走強(qiáng)。

　　10月22日的國新辦發(fā)布會(huì)上，李紅燕表示，人民幣匯率主要是由市場(chǎng)決定，在市場(chǎng)化形成機(jī)制下，人民幣有升有貶、雙向波動(dòng)是常態(tài)。

　　人民幣外債、中長期外債占比提高

　　值得關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)是，上半年我國外債規(guī)模整體增長。截至6月末，外債余額為2.54萬億美元，較2023年末增加971億美元，增幅為4%。

　　國家外匯管理局國際收支司司長賈寧在發(fā)布會(huì)上表示，我國外債分為兩類。第一類是企業(yè)、銀行等部門從境外融資形成的對(duì)外債務(wù)，是充分利用國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源的客觀結(jié)果，與跨境貿(mào)易和投資發(fā)展直接相關(guān)。第二類是外資購買境內(nèi)債券形成的對(duì)外債務(wù)，反映全球投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求。近年來，隨著人民幣對(duì)外吸引力增強(qiáng)，第二類成為我國外債增長的主要渠道。

　　“隨著企業(yè)的跨國經(jīng)營日益增多，來自海外的訂單項(xiàng)目明顯增加，從項(xiàng)目和資金匹配的角度而言，境外融資的增加是必然的。”趙慶明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者解釋。

　　“顯然，債務(wù)不是越少越好，利用外資會(huì)給我國帶來先進(jìn)的市場(chǎng)、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，也不是債務(wù)越多越好�！敝x亞軒對(duì)記者表示，衡量外債的風(fēng)險(xiǎn)通常是將外債的規(guī)模和一系列標(biāo)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的指標(biāo)做對(duì)比，比如GDP以及外匯儲(chǔ)備等。隨著我國GDP每年要實(shí)現(xiàn)一定的增長，理論上外債規(guī)模也要保持一定的增長。但需要防范的是外債脫離經(jīng)濟(jì)基本面的快速增加，或者短期外債快速上升。

　　“外債風(fēng)險(xiǎn)是可控的。最主要的一個(gè)指標(biāo)是，一年內(nèi)到期的外債規(guī)模和外匯儲(chǔ)備相比，遠(yuǎn)在安全線以內(nèi)�！壁w慶明對(duì)記者說。

　　賈寧表示，近年來，盡管面臨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大放大收，外部金融條件松緊變化，但我國外債規(guī)�？傮w穩(wěn)定，與國內(nèi)生產(chǎn)總值比值在14%~16%區(qū)間小幅波動(dòng)，企業(yè)跨境融資有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，負(fù)債率、償債率、債務(wù)率、短期外債與外匯儲(chǔ)備之比等四個(gè)指標(biāo)均在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi)。此外，我國外債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，這體現(xiàn)在人民幣外債、中長期外債占比顯著提高，外債期限錯(cuò)配和幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)可控，明顯降低。

　　展望未來，我國外債有望保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著我國經(jīng)濟(jì)回升向好，金融市場(chǎng)開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)配置功能持續(xù)顯現(xiàn)，外資投資人民幣債券將保持增長。同時(shí)，我國對(duì)外貿(mào)易投資潛力持續(xù)釋放，疊加美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息推動(dòng)外部融資成本回落，企業(yè)等部門借用外債需求將逐步回升。