中新經(jīng)緯10月21日電 題：資金面回歸寬松，理財(cái)資金需求顯著回升

　　作者 肖金川 華西證券宏觀首席分析師

　　近期，資金利率整體窄幅波動(dòng)，資金面波動(dòng)明顯降低，逐漸回歸寬松。需要注意的是，資金分層現(xiàn)象尚待進(jìn)一步緩解，部分非銀拆借資金成本仍然存在略高現(xiàn)象，R007(銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率)和DR007(銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率)利差在20-30bp(基點(diǎn))左右，而此前4-9月非特殊時(shí)點(diǎn)二者利差基本在10bp以內(nèi)。

　　從資金供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行資金供給和非銀資金需求維持雙高狀態(tài)。供給端方面，銀行體系凈融出資金中，大型銀行是融出主力；而其他類型銀行融出在下降，股份制銀行日均凈融出小幅下降，城商行和農(nóng)商行則轉(zhuǎn)為資金需求方；需求端方面，從加總基金、理財(cái)、保險(xiǎn)、其他資管產(chǎn)品和券商自營(yíng)五類重點(diǎn)非銀機(jī)構(gòu)來(lái)看，日均凈融入資金規(guī)模均有所上升，其中理財(cái)資金需求回升最為顯著。

　　可以看出，資金面從“銀行缺錢(qián)、非銀有錢(qián)”逐漸轉(zhuǎn)為“銀行有錢(qián)、非銀缺錢(qián)”階段。究其原因，一是前期禁止手工補(bǔ)息帶來(lái)“存款搬家”(主要是企業(yè)活期存款)進(jìn)入尾聲，企業(yè)存款回歸常態(tài)化，向非銀“搬家”的情況已經(jīng)減緩；二是理財(cái)規(guī)模仍未回到9月末的水平，部分資金可能仍在觀望股市機(jī)會(huì)，尚未回流至理財(cái)產(chǎn)品；三是降息之后，短端信用債套息空間也有所擴(kuò)大，推升資金需求走高。

　　然而，銀行負(fù)債壓力下降，存單成本依然偏高，筆者認(rèn)為，其關(guān)鍵原因可能在于供給壓力仍存不確定性，而配置力量仍需加強(qiáng)。存單供給端來(lái)看，當(dāng)前從存款、資金凈融出等方面觀察，銀行負(fù)債壓力確實(shí)有所下降，不過(guò)四季度存單的潛在供給壓力仍然存在。需求端也并不強(qiáng)勁，存單的需求方——理財(cái)受到規(guī)模回升的限制，并未大量進(jìn)場(chǎng)配置。

　　總的來(lái)看，當(dāng)前存單屬于上行有頂(1年期AAA存單利率最高可能在2.0%)、下行動(dòng)力不強(qiáng)的階段。從今年存單行情演變的幾個(gè)階段來(lái)看，下行突破主要是兩種情景：一種是由強(qiáng)勁的配置力量主導(dǎo)，主要是理財(cái)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)存單利率下行突破(今年4-7月)；另一種是資金面回歸平穩(wěn)，而存單行情仍然大幅滯后。10月以來(lái)，1年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債下行幅度也并不大，后續(xù)需要觀察其與短端債券、MLF(中期借貸便利)利差的回歸。目前這兩種情況或都未滿足。

　　此外，10月10日早間，央行發(fā)布公告稱，將創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利(SFISF)”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)，首期操作規(guī)模5000億元。10月18日，具體操作細(xì)則出爐，投資者關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)的影響。從運(yùn)作機(jī)制上看，此次互換便利以“以券換券”的方式進(jìn)行，即機(jī)構(gòu)以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押(通常是低流動(dòng)性資產(chǎn))，從央行換取流動(dòng)性更高的資產(chǎn)(國(guó)債、央行票據(jù)等)，機(jī)構(gòu)將換入的國(guó)債或央票在銀行間市場(chǎng)回購(gòu)融資投入股市。因而，這并非央行直接向市場(chǎng)提供資金或投放基礎(chǔ)貨幣，而是通過(guò)互換操作提高機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)的流動(dòng)性從而提升其資金獲取能力和股票增持能力。

　　這對(duì)銀行間流動(dòng)性的潛在影響可能有兩個(gè)方面，一是資金需求有所提高，不過(guò)考慮到首批5000億元的操作規(guī)模并不大，資金需求也不會(huì)在同一時(shí)點(diǎn)集中釋放，對(duì)資金面擾動(dòng)或不大；二是在資管機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力時(shí)，可以通過(guò)這一互換工具將持有的低流動(dòng)性資產(chǎn)置換為國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)，緩解流動(dòng)性沖擊，有利于資金面維持平穩(wěn)。(中新經(jīng)緯APP)

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