債基再現(xiàn)集體負(fù)收益，地方債務(wù)置換預(yù)期強(qiáng)烈，有利于短久期下沉策略

　　每經(jīng)記者 任飛 

　　上周，A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，部分資金繼續(xù)選擇回流債市進(jìn)行防守，但總體來(lái)看，債市收益率曲線(xiàn)呈現(xiàn)短端上行而長(zhǎng)端下行的格局。

　　這表明了資金對(duì)于債市中長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，而上周六有關(guān)財(cái)政部對(duì)外闡述有關(guān)化債及增量財(cái)政政策等計(jì)劃安排，也讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)財(cái)政政策預(yù)期增強(qiáng)，部分債券更適合短久期下沉策略。

　　純債基金再現(xiàn)大面積負(fù)收益，部分跌近1%

　　上周伊始，A股各主要指數(shù)高開(kāi)回落，幾乎在過(guò)去一周持續(xù)調(diào)整。與此同時(shí)，債市重獲資金關(guān)注，但由于此前價(jià)格回落勢(shì)頭猛烈，上周很多純債基金的周收益錄得負(fù)數(shù)。

　　10月7日到10月13日，諾德安鴻純債A錄得-0.9435%，長(zhǎng)安泓源純債A錄得-0.7509%，泰康信用精選A錄得-0.6185%，類(lèi)似出現(xiàn)較大單周跌幅的純債基金還有許多，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有536只中長(zhǎng)期純債基金錄得負(fù)收益，另有193只短債基金錄得負(fù)收益，后者在339只同類(lèi)型產(chǎn)品中占比超過(guò)56%(統(tǒng)計(jì)初始份額)。

　　上一次純債基金大面積出現(xiàn)周收益率負(fù)數(shù)的情況，還是九月初，彼時(shí)連續(xù)上漲的債市出現(xiàn)回調(diào)，也與近期類(lèi)似，但不同的是，本輪債市的回調(diào)更多來(lái)自于權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)，而上周初依然亢奮的A股市場(chǎng)帶給債市資金更加強(qiáng)烈的退出信號(hào)。

　　資金撤離會(huì)誘發(fā)價(jià)格的下跌，這也是很多債券基金特別是純債基金凈值近期回落明顯的主要原因，從部分債券的近期收益率曲線(xiàn)就能看出，股市亢奮階段對(duì)應(yīng)的收益率曲線(xiàn)在不斷提升，顯示出資金的撤離跡象明顯。

　　但要指出的是，短期債券的表現(xiàn)比中長(zhǎng)期的更加敏感，在收益率曲線(xiàn)的變化上也相對(duì)激進(jìn)一些。例如3年期國(guó)開(kāi)活躍債券，9月30日出現(xiàn)了大幅的下跌之后，10月8日又再次大漲，表明資金在10月8日從該債券離場(chǎng)的跡象明顯，但反觀10年期國(guó)開(kāi)活躍債券，盡管節(jié)后也有漲幅，但幅度較短期的明顯收窄。

　　當(dāng)然，經(jīng)歷了一周的時(shí)間，上述主要債券的收益率水平也進(jìn)一步回落，這表明資金重新回到債市的做多意愿濃烈，有市場(chǎng)分析指出，這正是股債蹺蹺板效應(yīng)的體現(xiàn)，每逢權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，債市就會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金持續(xù)避險(xiǎn)抱團(tuán)。

　　財(cái)政政策超預(yù)期，債市投資恰恰適合防守

　　上周六，財(cái)政部在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上闡述了下一步增量財(cái)政政策安排，其中重點(diǎn)提及有關(guān)化債計(jì)劃及特別國(guó)債的新增空間等方面，雖然沒(méi)有提及具體的增量規(guī)模以及時(shí)間表，但就相關(guān)表述而言，積極的財(cái)政政策對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供了有力保障。

　　要知道，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，長(zhǎng)期的貨幣寬松環(huán)境對(duì)債市走牛提供保障，但隨著相關(guān)政策的調(diào)控不斷深化，經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)暖之后，反而對(duì)債市的投資有一定影響。因此，機(jī)構(gòu)對(duì)于財(cái)政超預(yù)期的投資策略也開(kāi)始轉(zhuǎn)向防守，至少應(yīng)該較此前態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，這背后也體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)的預(yù)期在強(qiáng)化。

　　平安證券的研報(bào)分析指出，利率債短期轉(zhuǎn)向防守，但城投短債下沉可更加積極。財(cái)政加力背景下，債市可能進(jìn)入階段性政策波動(dòng)期，建議控制敞口，風(fēng)偏改善期間短期以防守為主，可以關(guān)注當(dāng)前估值性?xún)r(jià)比相對(duì)較優(yōu)的NCD。地方債務(wù)置換政策超預(yù)期，而城投債供給預(yù)計(jì)難放量，因此城投債資產(chǎn)荒會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化。

　　諾安基金則分析指出，就債券市場(chǎng)的壓力來(lái)看，目前較前期市場(chǎng)略有降低，贖回壓力似乎有所企穩(wěn)，財(cái)政政策思路和方向逐步明朗化，下一步觀察具體力度和節(jié)奏。經(jīng)歷過(guò)前期調(diào)整，債券部分品種投資概率在提升，在政策未完全落地前，主要關(guān)注流動(dòng)性較好的債券資產(chǎn)，策略上靈活交易，保持一定的安全邊際。