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一攬子財(cái)政增量政策力度有多大?券商:超預(yù)期,政策工具體量或超5萬(wàn)億

2024-10-13 11:24:57 澎湃新聞

  一攬子財(cái)政增量政策力度有多大?券商:超預(yù)期,政策工具體量或超5萬(wàn)億

  戚夜云

  10月12日,國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì),財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況,財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷、副部長(zhǎng)王東偉、副部長(zhǎng)郭婷婷參加發(fā)布會(huì)并答記者問(wèn)。

  藍(lán)佛安在發(fā)布會(huì)上公布四項(xiàng)增量財(cái)政政策,聚焦支持地方化解隱性債務(wù)、支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本、支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度等四方面。藍(lán)佛安強(qiáng)調(diào),逆周期調(diào)節(jié)政策絕不僅是以上四點(diǎn),這四點(diǎn)是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策,還有其他政策工具正在研究中,比如,中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。

  對(duì)于本次發(fā)布會(huì),華金證券總結(jié)道,當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)階段財(cái)政加碼擴(kuò)張將采取“先化債,再收儲(chǔ),后擴(kuò)張”的三步走戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)有望延緩?fù)顿Y增速下行趨勢(shì),有助于改善房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定全社會(huì)消費(fèi)支出,并有望通過(guò)高效率政府債務(wù)對(duì)低效率債務(wù)的置換對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定形成支持。

  銀河證券強(qiáng)調(diào),本次會(huì)議提及的部分政策方向雖是“意料之中”,但提及的多項(xiàng)具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實(shí)屬“預(yù)期之外”。相關(guān)政策涉及的工具體量在5萬(wàn)億元以上,包括新一輪化債、增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口。

  “總體看,本次會(huì)議釋放的政策基調(diào)和著力方向總體符合預(yù)期。我們提示相關(guān)預(yù)算調(diào)整需經(jīng)人大常委會(huì)審批,因此對(duì)于具體政策體量,仍需重點(diǎn)關(guān)注10月全國(guó)人大常委會(huì)相關(guān)的議程。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超指出,對(duì)于股票市場(chǎng),若后續(xù)財(cái)政刺激落地,資金強(qiáng)化三保,兜底風(fēng)險(xiǎn),將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,有助于提振市場(chǎng)信心。對(duì)于債券市場(chǎng),預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì),中長(zhǎng)期而言,若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策,才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

  四大要點(diǎn)解讀國(guó)新辦發(fā)布會(huì)

  要點(diǎn)一:相關(guān)政策涉及的工具體量在5萬(wàn)億元以上。

  圍繞著市場(chǎng)最關(guān)心的規(guī)模相關(guān)的問(wèn)題,民生證券表示,財(cái)政部在多個(gè)回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上,有7次提到“較大”,4次提到“赤字”,4次提到舉債。這從近年來(lái)財(cái)政部召開(kāi)的發(fā)布會(huì)來(lái)看是非同尋常的。因此民生證券預(yù)計(jì)本輪的增量政策是一個(gè)多年較大規(guī)模的計(jì)劃,在節(jié)奏和規(guī)模上都不會(huì)“落后于曲線”。往后來(lái)看,本輪增量政策的“規(guī)!睉夷铑A(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地。

  李超表示,一方面,指向本次財(cái)政加力的意圖更多是抵補(bǔ)年內(nèi)的預(yù)算缺口,而非大規(guī)模拉動(dòng)增量總需求。另一方面,缺口大小也隱含了未來(lái)的財(cái)政增量政策規(guī)模預(yù)期!案鶕(jù)我們估算,年內(nèi)廣義財(cái)政收支和預(yù)算的偏離度可能接近3萬(wàn)億。”

  “結(jié)合去年的2.2萬(wàn)億元和今年的1.2萬(wàn)億元,‘力度最大’意味著年度規(guī)模或在3萬(wàn)億元以上。”國(guó)信證券分析道,較大的增量政策規(guī)模,有助于解決隱債、銀行資本金等問(wèn)題,推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

  銀河證券也認(rèn)為,本次會(huì)議提及的部分政策方向雖是“意料之中”,但提及的多項(xiàng)具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實(shí)屬“預(yù)期之外”。相關(guān)政策涉及的工具體量在5萬(wàn)億元以上,包括新一輪化債、增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口,可進(jìn)一步關(guān)注10月底或11月初全國(guó)人大常委會(huì)。

  要點(diǎn)二:化債“及時(shí)雨”將有效調(diào)動(dòng)地方政府積極性。

  本次發(fā)布會(huì)中提到“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù),加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”,并提到相關(guān)政策待履行法定程序后再行詳細(xì)披露。同時(shí)發(fā)布會(huì)提到,每年將繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù),據(jù)李超測(cè)算2024年在新增的地方專項(xiàng)債中有約20%投向存量政府投資項(xiàng)目。

  李超分析道,本次發(fā)布會(huì)提出的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方隱債” 系政策及時(shí)雨,兼顧短期和中期考量。從短期看,局部地區(qū)受財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩、土地出讓收入下滑以及地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)等影響,基層政府;久裆、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)壓力較大,此次擬大規(guī)模增加的債務(wù)限額有助于緩解地方政府的還款壓力,降低短期內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),鞏固基層“三!。從中期看,地方政府將進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能,將有更多資源用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),同時(shí)將提升地方企業(yè)投資政府項(xiàng)目信心,激發(fā)各類型企業(yè)參與重大項(xiàng)目參與度。

  華金證券估算,增加的置換債額度將在過(guò)去兩年的力度和2015-2018年集中發(fā)行置換債的強(qiáng)度之間,從而預(yù)計(jì)新增額度在2.5萬(wàn)億元每年左右,預(yù)計(jì)持續(xù)2-3年。該項(xiàng)政策將有助于增加地方政府進(jìn)行存量低效債務(wù)重整化解的時(shí)間和空間,避免在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整階段因加速化解而導(dǎo)致更大程度的基建投資增速下滑和投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到,化解存量隱債重要性的提升,也伴隨著專項(xiàng)債擴(kuò)容可能性的下降。化債同時(shí)仍著力避免新增低效債務(wù)杠桿造成螺旋循環(huán)。

  國(guó)信證券認(rèn)為,化債“及時(shí)雨”將有效調(diào)動(dòng)地方政府積極性,利于經(jīng)濟(jì)回升向好。大規(guī)模的債務(wù)置換將放寬對(duì)地方政府的掣肘,穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果將有效提升。

  要點(diǎn)三:增量財(cái)政主要用途多元但主體是基層三保。

  對(duì)于增量財(cái)政政策的用途上,民生證券研報(bào)認(rèn)為,增量在出臺(tái)的邏輯上是先修復(fù)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表,再發(fā)力消費(fèi)與投資。

  李超則認(rèn)為,本次發(fā)布會(huì)提到增量財(cái)政多元用途,但核心仍在基層三保(即保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn))。從體量上看,以2023年為例,基層“三保”支出占可用財(cái)力的五成左右,如果加入剛性支出,占可用財(cái)力的八成左右,這進(jìn)一步證實(shí)了“三保”在增量財(cái)政支出中的主體地位。對(duì)于財(cái)政剛性支出,是指當(dāng)下政府必須支出,否則將承擔(dān)違法、違規(guī)、信用、社會(huì)、政治、道德等風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政支出。其中剛性支出主要包括一般公共服務(wù)、教育支出、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障和就業(yè)等四項(xiàng)支出。將剛性支出與基層“三!币黄鹩懻摚举|(zhì)上是剛性支出若出問(wèn)題,將會(huì)影響基層運(yùn)轉(zhuǎn)。

  國(guó)信證券則表示,從資金投向看,化債、房地產(chǎn)和學(xué)生等重點(diǎn)群體或?qū)⒊蔀檎咧c(diǎn)。通過(guò)梳理近期政策脈絡(luò)發(fā)現(xiàn),相關(guān)部分對(duì)地方政府存量隱性債務(wù)的置換、房地產(chǎn)市場(chǎng)維穩(wěn)回升、重點(diǎn)群體的保障工作提及較多,同時(shí)提振民生和消費(fèi)領(lǐng)域。

  此外,國(guó)信證券強(qiáng)調(diào),財(cái)政政策對(duì)民間投資的關(guān)注也值得期待,營(yíng)商環(huán)境的改善能夠帶動(dòng)整體投資的發(fā)展。在財(cái)政政策主線逐步清晰的當(dāng)下,股市中長(zhǎng)期受益于分子端修復(fù)有望穩(wěn)步上漲,上漲節(jié)奏仍有賴于財(cái)政支出的力度以及對(duì)基本面的提振作用。據(jù)10月12日國(guó)新辦聯(lián)合財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì),地方化債、特別國(guó)債、房地產(chǎn)和重點(diǎn)群體是重要關(guān)鍵詞,既包括了財(cái)政支出的資金來(lái)源(專項(xiàng)債、特別國(guó)債等),又提到了房地產(chǎn)、重點(diǎn)群體等支出方向,為下一步的財(cái)政政策提供了明確方向。

  要點(diǎn)四:明年或突破“3%赤字率紅線”。

  財(cái)政部認(rèn)為中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。

  民生證券表示,“3%赤字率紅線”很可能成為過(guò)去時(shí),給了未來(lái)財(cái)政發(fā)力以想象空間。近年來(lái)除了疫情這樣的重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件,即便中美貿(mào)易摩擦期間中國(guó)的目標(biāo)赤字率也未曾突破過(guò)3%。但在今天的發(fā)布會(huì)上,藍(lán)部長(zhǎng)不止一次提到“中央財(cái)政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”,可見(jiàn)未來(lái)中央政府的加杠桿決心。而從財(cái)政部下一步工作的部署來(lái)看,“改善居民收入預(yù)期,激發(fā)消費(fèi)潛能”排在了“帶動(dòng)有效投資,擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”之前,可見(jiàn)結(jié)構(gòu)上未來(lái)的增量空間正在優(yōu)化調(diào)整。

  國(guó)信證券也認(rèn)為,預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字率或主動(dòng)突破3%的紅線,達(dá)到3.5%甚至更高。

  此外,基于全年財(cái)政收支緊平衡的狀態(tài),李超判斷增量財(cái)政政策或采用調(diào)升赤字和增發(fā)特別國(guó)債的組合!皬囊(guī)模上來(lái)看,一般公共預(yù)算赤字或?qū)?yīng)增發(fā)中央國(guó)債予以資金缺口彌補(bǔ),同步或考慮增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債和增加地方政府專項(xiàng)債額度的形式平衡政府性基金預(yù)算!

  股市中長(zhǎng)期或?qū)⑵蠓(wěn)

  那么,本輪財(cái)政刺激對(duì)市場(chǎng)有何影響?

  國(guó)信證券表示,從政策向股市的提振來(lái)看,一輪行情的暴發(fā)體現(xiàn)出“政策-估值-盈利”的三次確認(rèn)傳導(dǎo),政策領(lǐng)先于行情,行情領(lǐng)先于盈利而幅度則跟隨盈利確認(rèn)。根據(jù)歷史情況,政策脈沖的拐點(diǎn)領(lǐng)先于股市行情的拐點(diǎn),領(lǐng)先期約為3個(gè)月,而盈利改善的拐點(diǎn)落后于行情的發(fā)生,落后約1-2個(gè)季度。盈利改善確立后,往往能夠帶動(dòng)新一輪行情的延伸。

  “當(dāng)前股市更多受益于政策密集紅利下情緒提振,行情持續(xù)健康發(fā)展、后續(xù)節(jié)奏延續(xù)等,仍有賴于財(cái)政支出的力度及其對(duì)基本面的提振作用。在政策主線逐步明確的當(dāng)下,前期高彈性的上漲難以復(fù)刻,跟隨政策利好和基本面改善的穩(wěn)步上漲或?qū)⒊霈F(xiàn)。”國(guó)信證券分析道。

  “財(cái)政部加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期,提振投資者信心,帶動(dòng)A股市場(chǎng)估值先提升;隨著經(jīng)濟(jì)基本面改善,上市公司業(yè)績(jī)修復(fù)將進(jìn)一步帶動(dòng)A股市場(chǎng)上行!便y河證券指出。

  李超認(rèn)為,對(duì)于股票市場(chǎng),若后續(xù)財(cái)政刺激落地,資金強(qiáng)化三保,兜底風(fēng)險(xiǎn),將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,有助于提振市場(chǎng)信心。

  華西證券表示,對(duì)股市而言,本次發(fā)布會(huì)有四個(gè)方面值得關(guān)注。一是市場(chǎng)情緒或迎來(lái)支撐,發(fā)布會(huì)提到“中國(guó)財(cái)政有足夠韌勁”、“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”,這些表述有利于市場(chǎng)情緒邊際企穩(wěn),緩解短期大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于提升地方經(jīng)濟(jì)活力,對(duì)行情或同樣具有支撐效果。二是發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本,從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,發(fā)行特別國(guó)債對(duì)股市行情均有明顯的提振效果,結(jié)合近期“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利(SFISF)”落地對(duì)紅利股的推動(dòng),銀行板塊行情或存在修復(fù)動(dòng)能。三是支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn),對(duì)近期顯著回調(diào)的地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈行情或有支撐作用。四是將針對(duì)學(xué)生群體加大獎(jiǎng)優(yōu)助困力度,或是繼調(diào)降存量房貸利率后,又一有利于消費(fèi)的舉措,關(guān)注政策落地后居民消費(fèi)傾向的提振效果,以及消費(fèi)板塊的后續(xù)表現(xiàn)。

  興業(yè)證券認(rèn)為,積極財(cái)政態(tài)度明確,增量規(guī)模后續(xù)會(huì)進(jìn)一步確認(rèn),貨幣或也將配合,股債或都有修復(fù)空間。此次會(huì)議財(cái)政表態(tài)較為積極,聚焦化解風(fēng)險(xiǎn)、保障民生,幫助地方緩解收支壓力。其中動(dòng)用4000億元地方債結(jié)存限額已明確,其余增量政策經(jīng)過(guò)法定程序后,也會(huì)及時(shí)向社會(huì)公開(kāi)。央行或也將繼續(xù)降準(zhǔn)降息,保持流動(dòng)性平穩(wěn)充裕,降低地方付息壓力。

  債市仍待大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策

  “對(duì)于債券市場(chǎng),周六會(huì)議期間,24附息國(guó)債11首先回落2bp至2.115%,此后再次上行最高至2.14%,總體處于震蕩狀態(tài),市場(chǎng)情緒略有波動(dòng),但仍相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì),中長(zhǎng)期而言,若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策,才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。”李超強(qiáng)調(diào)。

  華西證券分析稱,對(duì)于債市而言,增量財(cái)政政策的利好或多集中在信用,尤其是城投板塊,財(cái)政部“加力支持化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的背景下,城投償債壓力或進(jìn)一步減輕,信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋有利于利差進(jìn)一步壓縮。而對(duì)于利率債,短期影響主要是年末的增量供給?偨Y(jié)會(huì)上釋放的債券增發(fā)信號(hào),大體為4000億元的地方債限額結(jié)存+特別國(guó)債+額外置換債+潛在的赤字提升,后三者的規(guī)模尚未公布,不過(guò)新增供給均在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),因而當(dāng)日長(zhǎng)端利率債的行情也相對(duì)冷靜,截至上午收盤10年、30年國(guó)債僅小幅上行0.2、0.5bp,四季度債市所期盼的“財(cái)政答案”或仍需等到10月下旬的人大常委會(huì)揭曉。

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