中新經(jīng)緯10月11日電 (王玉玲)在社交平臺上，DHA(二十二碳六烯酸)作為母嬰保健品，有“腦黃金”之稱，受到消費(fèi)者關(guān)注。

　　近日，一家主營業(yè)務(wù)為營養(yǎng)品營銷、銷售及分銷的公司——紐曼思健康食品控股有限公司(下稱紐曼思)向港交所提交材料，將沖刺主板上市。作為紐曼思的主要收入來源，藻油DHA吸金能力幾何？

　　藻油DHA銷售額占比超九成 面臨集中風(fēng)險(xiǎn)

　　中國孕產(chǎn)婦及嬰幼兒補(bǔ)充DHA共識專家組編發(fā)的《中國孕產(chǎn)婦及嬰幼兒補(bǔ)充DHA的專家共識》中提到，F(xiàn)AO(聯(lián)合國糧農(nóng)組織)專家委員會指出，盡管DHA屬非必需脂肪酸，可由α﹣亞麻酸合成，但因其轉(zhuǎn)化率低且對胎嬰兒腦發(fā)育和視網(wǎng)膜發(fā)育至關(guān)重要，因此對于孕期和哺乳期婦女而言，DHA亦可視為條件“必需脂肪酸”。

　　官網(wǎng)顯示，紐曼思前身是成立于2002年的上海乳健國際貿(mào)易有限公司。2007年，公司開始運(yùn)作紐曼思DHA。該產(chǎn)品定位高端母嬰市場。2010年5月起，公司相繼推出紐曼思益生菌系列、紐曼思維生素D3等產(chǎn)品。

　　紐曼思共有五個主要類別的產(chǎn)品，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養(yǎng)素及藻鈣產(chǎn)品。紐曼思是專屬品牌“紐曼思”及“紐曼思”(英文名稱Nemans)的所有人。

　　2021年、2022年、2023年和2024年上半年(下稱報(bào)告期)，紐曼思的營業(yè)收入分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元，凈利潤分別為1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。

　　紐曼思在招股書中稱，按現(xiàn)時來源，DHA可分類為魚油DHA及藻油DHA。其中，藻油DHA較為適合孕婦及幼童，而魚油DHA則較為適合老年人士。

　　報(bào)告期內(nèi)，藻油DHA為紐曼思帶來了豐厚的收益，產(chǎn)品收入分別為3.1億元、3.41億元、4.04億元和1.41億元，占相應(yīng)年度總收益的約91.9%、92.7%、94.7%及96.2%，占比持續(xù)增長。中新經(jīng)緯粗略計(jì)算，在報(bào)告期內(nèi)，藻油DHA銷售額超10億元。

　　不過，紐曼思在材料中也提示稱，公司面臨藻油DHA成品銷售集中的風(fēng)險(xiǎn)，藻油DHA成品需求的任何下降都可能對該公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果造成重大影響。

　　紐曼思表示，無法保證藻油DHA產(chǎn)品的需求會保持或繼續(xù)增長。此外，如果供應(yīng)商所供應(yīng)的藻油DHA產(chǎn)品出現(xiàn)供應(yīng)不足、中斷或延誤等，均可能對業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

　　毛利率超70%

　　從商業(yè)模式來看，紐曼思并不研發(fā)及生產(chǎn)藻油DHA，充當(dāng)?shù)氖恰爸虚g商”角色。

　　紐曼思稱，藻油DHA產(chǎn)品主要原材料由帝斯曼集團(tuán)供應(yīng)，此后由供應(yīng)商采用OEM模式制造紐曼思營養(yǎng)品及/或在其上加貼品牌標(biāo)簽。此后，紐曼思將產(chǎn)品通過網(wǎng)購平臺、地區(qū)分銷商以及電商公司向客戶進(jìn)行銷售。

　　按產(chǎn)品類別，紐曼思將藻油DHA劃分為新西蘭DHA、美國DHA和中國DHA。

　　紐曼思新西蘭DHA產(chǎn)品采用大貿(mào)模式(進(jìn)口在海外加工的營養(yǎng)保健品，當(dāng)中買賣雙方均位于中國)。由紐曼思最大供應(yīng)商之一上海康營與紐曼思簽訂買賣合約，約定上�？禒I的藻油DHA原材料由帝斯曼集團(tuán)供應(yīng)，然后，上海康營于往績期間安排新西蘭加工公司對藻油DHA軟膠囊進(jìn)行加工，再由紐曼思中國附屬公司乳健國際采購從上海康營(位于中國)處進(jìn)口新西蘭DHA產(chǎn)品。經(jīng)大貿(mào)進(jìn)口的新西蘭DHA產(chǎn)品于往績期間透過紐曼思線上及線下渠道出售。

　　美國DHA產(chǎn)品采取跨境進(jìn)口方式。紐曼思塞舌爾附屬公司Numans Sales直接向Confidence集團(tuán)(位于美國)采購美國DHA產(chǎn)品，然后交付予電商公司。

　　紐曼思在招股材料中表明，根據(jù)弗若斯特沙利文，帝斯曼集團(tuán)被認(rèn)為是中國藻油DHA市場的領(lǐng)導(dǎo)者，2023年，在中國藻油DHA市場的原材料及成品中，按數(shù)量及價值計(jì)算超過40%由其制造。

　　此外，紐曼思在材料中公布了DHA原材料加工成品的過程，總體步驟為封裝烘干加工，共包括三步，第一，將藻油DHA封裝成軟膠囊；第二，烘干含有藻油DHA的軟膠囊；第三，將軟膠囊裝入塑膠瓶。

　　但紐曼思并未選擇主要在中國加工藻油DHA，而是委托新西蘭及美國相關(guān)公司負(fù)責(zé)代加工，再運(yùn)輸回中國。紐曼思在材料中表示，在過往報(bào)告期內(nèi)，藻油DHA成品多在新西蘭、美國，較少部分在中國加工。

　　對于原因，紐曼思直言，海外加工的藻油DHA產(chǎn)品(即新西蘭DHA產(chǎn)品及美國DHA產(chǎn)品)的銷量及銷售收益顯著高于中國DHA產(chǎn)品。

　　從成本收益來看，紐曼思在材料中表示，該公司DHA產(chǎn)品采購成本在報(bào)告期內(nèi)分別為0.58億元、1.01億元、0.82億元、0.30億元。中新經(jīng)緯以此計(jì)算，產(chǎn)品采購成本僅占DHA銷售額的22.66%。

　　這項(xiàng)“中間商”業(yè)務(wù)為紐曼思帶來豐厚的回報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，紐曼思總毛利率分別為約73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。藻油DHA的毛利率略高于整體產(chǎn)品，但在2024年上半年出現(xiàn)略微下降，分別為74.9%、76.0%、76.0%、73.3%。

　　不過，紐曼思也在材料中提示了藻油DHA原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。紐曼思表示，藻油DHA原材料價格主要由不斷提高的知名度及中國消費(fèi)升級驅(qū)動，預(yù)期于往后數(shù)年繼續(xù)呈上升趨勢。

　　此外，中新經(jīng)緯注意到，紐曼思還面臨本土原材料迅猛發(fā)展帶來的競爭壓力。紐曼思稱，使用本地供應(yīng)原材料的中國業(yè)者市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持上升趨勢，預(yù)計(jì)到2028年市場規(guī)模將達(dá)到1691億元。預(yù)計(jì)到同年，國際從業(yè)者的市場規(guī)模將增長至1177億元，而使用海外供應(yīng)原材料的中國業(yè)者(市場規(guī)模)預(yù)計(jì)將增長至625億元。

　　六次遞表港交所

　　本次是紐曼思第六次遞表港交所，在2019年4月和10月、2020年7月、2021年2月和2023年12月，紐曼思先后五次遞表。

　　對于上市融資的用途，紐曼思在材料中寫道，希望通過上市可為集團(tuán)從股本市場帶來所需資金，以支持及推動長期業(yè)務(wù)策略及業(yè)務(wù)擴(kuò)展。第一，捕捉市場機(jī)會以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，相信中國母嬰營養(yǎng)品市場整體將繼續(xù)增長；第二，提高品牌知名度、地位及市場版圖；第三，進(jìn)入資本市場，以作進(jìn)一步業(yè)務(wù)擴(kuò)張；第四，擴(kuò)大股東基礎(chǔ)及增加股份流通性；第五，提高客戶及供應(yīng)商對本集團(tuán)的信心；第六，吸引及保留人才。

　　目前，紐曼思的股權(quán)較為集中，由遠(yuǎn)東財(cái)富管理(中國)有限公司100%控股，該公司有兩個股東，分別為紐曼思主席、行政總裁、執(zhí)行董事王平及其妻子崔娟，二者分別持股91%和9%。

　　香頌資本董事沈萌向中新經(jīng)緯指出，這樣的企業(yè)通常治理結(jié)構(gòu)會被認(rèn)為相對薄弱，這雖然不算IPO“硬傷”，不影響公司上市，但監(jiān)管會格外注意信息披露和利益輸送等潛在風(fēng)險(xiǎn)問題，防止大股東濫用絕對控股的地位傷害其他股東權(quán)益。

　　(更多報(bào)道線索，請聯(lián)系本文作者王玉玲：wangyuling@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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