“大轉(zhuǎn)向”背后 美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧重重 大力降息或難再現(xiàn)？

　　在上周美國(guó)非農(nóng)報(bào)告超出預(yù)期后，最新數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)通脹壓力仍未消散。

　　美國(guó)東部時(shí)間10月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比增速?gòu)?月的2.5%降至2.4%，連續(xù)六個(gè)月下降，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，略高于預(yù)期；9月核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，也小幅超出預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美股盤前三大股指期貨走低。

　　在住房和食品等因素助推下，9月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但數(shù)據(jù)也有兩面性，從樂觀角度看，通脹走勢(shì)并未脫軌，市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25個(gè)基點(diǎn)。景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管美國(guó)通脹下行之路并不平坦，但整體正在逐步接近2%的目標(biāo)，近期CPI和PCE物價(jià)指數(shù)都在下行，未來可以控制通脹問題，就業(yè)市場(chǎng)降溫但仍有韌性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情境是軟著陸。

　　近期CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)也印證了美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議分歧的合理性。美聯(lián)儲(chǔ)“大轉(zhuǎn)向”恍如昨日，在9月會(huì)議中，12名票委中有11人投票支持降息50個(gè)基點(diǎn)，只有美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼一人投了反對(duì)票，僅支持降息25個(gè)基點(diǎn)。但實(shí)際分歧更大，內(nèi)心反對(duì)降息50個(gè)基點(diǎn)的票委遠(yuǎn)不止一位。美東時(shí)間10月9日公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們之間的分歧遠(yuǎn)比表面大，“一些”官員支持較小幅度的25個(gè)基點(diǎn)降息。一些官員還強(qiáng)調(diào)，在7月底的會(huì)議上，有“合理的理由”將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

　　渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在9月18日之前，華爾街對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度也沒有形成共識(shí)，到了決議階段，“絕大多數(shù)”與會(huì)者支持降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管有一些分歧，但美聯(lián)儲(chǔ)官員的共識(shí)是，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)通脹持續(xù)下降至目標(biāo)更有信心。在這樣的基礎(chǔ)下，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行了降息50個(gè)基點(diǎn)的決策。在王昕杰看來，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)符合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)的冷卻，需要給美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸提供支持。

　　從中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期初期的力度并非關(guān)鍵問題。正如一些美聯(lián)儲(chǔ)官員所言：更重要的問題是政策正�；�的整體路徑，而不是9月會(huì)議上首次降息的具體幅度。未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑還需要更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來描繪，不確定性將是常態(tài)。

　　“鷹鴿”分歧超出預(yù)期

　　9月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿交織”，內(nèi)部罕見出現(xiàn)公開分歧，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼投出了唯一的反對(duì)票，她希望降息幅度是25個(gè)基點(diǎn)，這是2005年以來第一位投票反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的理事。

　　但會(huì)議紀(jì)要顯示決策層存在更深分歧，雖然在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的主導(dǎo)下幾乎一致通過大手筆降息，但不止一位官員主張只下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)為政策正�；瘧�(yīng)循序漸進(jìn)。

　　具體來看，支持更大幅度降息的“鴿派”官員們認(rèn)為，首次降息選擇50個(gè)基點(diǎn)符合會(huì)議前的通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，從而在繼續(xù)推動(dòng)降通脹進(jìn)展的同時(shí)幫助支撐就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。而傾向降息25個(gè)基點(diǎn)的“鷹派”官員則強(qiáng)調(diào)，大幅度降息與美聯(lián)儲(chǔ)逐步降低利率的意圖不符，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只支持降息，但并不支持大力降息。

　　中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧主要源于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通脹壓力、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況以及政策正�；�節(jié)奏的不同判斷。部分官員傾向于謹(jǐn)慎行事，主張小幅降息以逐步正常化政策，而另一部分官員則認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要更大幅度的降息。從會(huì)議紀(jì)要來看，雖然存在分歧，但絕大多數(shù)官員支持了鮑威爾主導(dǎo)的大幅降息決策，這表明鴿派聲音在會(huì)議上占據(jù)了上風(fēng)。不過考慮到是首次降息，具有預(yù)防性質(zhì)，后續(xù)還有較大的調(diào)整空間。

　　盡管會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)并沒有那么“鴿派”，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期下，美股延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，標(biāo)普500指數(shù)和道指創(chuàng)下收盤紀(jì)錄新高。10月9日，美股三大指數(shù)集體收漲，標(biāo)普500指數(shù)漲0.71%，報(bào)5792.04點(diǎn)，今年第44次創(chuàng)歷史新高；納指漲0.6%，報(bào)18291.62點(diǎn)，距離歷史高位還有400點(diǎn)左右；道指漲1.03%，報(bào)42512點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期和溫和降息周期仍有望支撐美股。瑞銀全球財(cái)富管理美洲區(qū)首席投資官Solita Marcelli表示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者普遍認(rèn)為通脹正在走低，就業(yè)增長(zhǎng)可能趨向疲軟。如果需要的話，降息依然是一個(gè)選項(xiàng)。總的來說，鮑威爾有可能會(huì)在年末給市場(chǎng)提供支持。

　　美股持續(xù)的漲勢(shì)甚至已經(jīng)讓一些華爾街大空頭轉(zhuǎn)向。摩根大通首席全球股票策略師杜布拉夫科·拉科斯-布賈斯(Dubravko Lakos-Bujas)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出人意料地具有韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，政府支出持續(xù)，股票、信貸和住房市場(chǎng)創(chuàng)下歷史新高。企業(yè)越來越專注于將稅前收入用于投資支出，而不是通過回購(gòu)將稅后利潤(rùn)返還給股東，這也有助于刺激經(jīng)濟(jì)。

　　大力降息或難再現(xiàn)？

　　在9月會(huì)議后，近期的數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步“由鴿轉(zhuǎn)鷹”，接下來25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度將更加常見，大力降息50個(gè)基點(diǎn)或難再現(xiàn)。

　　王昕杰分析稱，近期的非農(nóng)數(shù)據(jù)展現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，9月就業(yè)數(shù)據(jù)再度走強(qiáng)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.4萬人，超過市場(chǎng)預(yù)期的15萬人，4.1%的失業(yè)率也低于市場(chǎng)預(yù)期。特別是7月和8月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上修，短期扭轉(zhuǎn)了前期市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。這使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的降息預(yù)期大幅回調(diào)，今年的降息預(yù)期由原來的2次以上下降到1～2次，降息步伐更可能是25個(gè)基點(diǎn)。

　　通脹降溫和經(jīng)濟(jì)韌性支撐溫和降息，美聯(lián)儲(chǔ)大力降息的緊迫性不高。保險(xiǎn)和金融服務(wù)公司Nationwide首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kathy Bostjancic也表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾個(gè)月繼續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，不過幅度會(huì)小一些，更可能是25個(gè)基點(diǎn)。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)“鴿聲”減弱，10月9日，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率在4%上方進(jìn)一步走高，美元指數(shù)升至八周高位，逼近103關(guān)口，短期內(nèi)美元和美債收益率或維持相對(duì)高位。

　　巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示，9月份勞動(dòng)力市場(chǎng)報(bào)告發(fā)布前，市場(chǎng)還一度非�？吹�美元，而如今美元看跌頭寸的持續(xù)平倉(cāng)可能會(huì)進(jìn)一步支撐美元。

　　王有鑫對(duì)記者分析稱，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息預(yù)期回落影響，近期美債收益率和美元指數(shù)再度回升，然而，從中長(zhǎng)期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的推進(jìn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落，美元和美債收益率仍將以回落趨勢(shì)為主。不過，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)溫和回落，全球地緣形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，美元指數(shù)的回落速度和幅度可能有限。

　　王昕杰認(rèn)為，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，短期內(nèi)的資金流入步伐有一些放慢，但長(zhǎng)期來看，美元虹吸效應(yīng)降溫之后，仍然支持流動(dòng)性回流到新興市場(chǎng)。

　　降息路徑懸念重重

　　在近期一系列數(shù)據(jù)意外表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁后，交易員們大幅下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，數(shù)據(jù)依賴模式下美聯(lián)儲(chǔ)將更加謹(jǐn)慎，未來繼續(xù)降息并無懸念，但具體路徑懸念重重。

　　對(duì)于11月會(huì)議，市場(chǎng)的焦點(diǎn)已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)“降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)”轉(zhuǎn)向“降息25個(gè)基點(diǎn)還是不降息”。

　　王有鑫分析稱，近期美國(guó)勞動(dòng)力數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，讓美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)“由鴿轉(zhuǎn)鷹”，但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息。然而，未來的降息幅度可能會(huì)更加謹(jǐn)慎和漸進(jìn)，以常規(guī)的25個(gè)基點(diǎn)為單位的降息可能更為常見，這既體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的謹(jǐn)慎判斷，也反映了政策正�；�的需要。

　　巴克萊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在11月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，并在2025年再降息三次，分別在3月、6月和9月，每次幅度為25個(gè)基點(diǎn)，在2025年末將利率降至3.5%～3.75%的目標(biāo)區(qū)間。

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根表示，她支持上月的大幅降息，但希望未來以更小的幅度降息，因?yàn)橥�脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然真實(shí)，且經(jīng)濟(jì)前景存在重大不確定性。進(jìn)一步放松金融環(huán)境可能刺激支出并推動(dòng)需求超過供給，這一風(fēng)險(xiǎn)表明美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)急于將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至“正�！被颉爸行浴彼�平。美聯(lián)儲(chǔ)“應(yīng)該在監(jiān)控金融狀況、消費(fèi)、工資和物價(jià)走勢(shì)的同時(shí)逐步推進(jìn)降息”。

　　展望未來，黃嘉誠(chéng)對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策依賴美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在美國(guó)走到經(jīng)濟(jì)周期的中后期，已經(jīng)開啟降息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2024年降息三次，2025年每次會(huì)議均會(huì)降息一次，直至利率達(dá)到3%～3.25%。