超7800億元！銀行理財(cái)規(guī)�？s水，什么原因？對債市有哪些影響？

　　作者：王軍

　　在一系列提振經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)后，近期權(quán)益市場釋放出積極信號(hào)，股債“蹺蹺板”愈發(fā)明顯。在此背景下，9月部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，贖回壓力有所增加。

　　據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)29.27萬億元，較8月末減少7826億元。9月以來理財(cái)規(guī)模減少有季節(jié)性因素，但10月以來，理財(cái)規(guī)模繼續(xù)減少，與往年進(jìn)入10月后理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)增長存在背離。

　　市場分析人士指出，目前A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，居民容易出現(xiàn)贖回理財(cái)轉(zhuǎn)向股市的行為，但在經(jīng)歷此前多輪贖回“負(fù)反饋”后，銀行理財(cái)在負(fù)債端有更嚴(yán)格的管理，理財(cái)贖回給債市帶來的影響整體不大。

　　銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)縮水

　　自9月24日，央行公布一系列政策，包括降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率和創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具權(quán)益市場等內(nèi)容后，A股市場信心得到提振，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯好轉(zhuǎn)。股債“蹺蹺板”愈發(fā)明顯，債市接連出現(xiàn)大幅調(diào)整，這給理財(cái)規(guī)模帶來負(fù)向拖累。

　　據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)29.27萬億元，較8月末下降7826億元。

　　不過，從歷史數(shù)據(jù)看，9月理財(cái)規(guī)�？s水，有一定季節(jié)性因素。據(jù)招商固收團(tuán)隊(duì)研究，9月理財(cái)規(guī)模收縮，背后的關(guān)鍵原因是季末理財(cái)回表到銀行存款。理財(cái)回表源于銀行對一般存款的訴求，產(chǎn)生這一訴求的動(dòng)機(jī)包括做大規(guī)模、滿足相關(guān)監(jiān)管要求等。

　　由于市場調(diào)整與季末理財(cái)回表基本重合，難以明確判斷居民主觀贖回的影響，因此國慶節(jié)后的規(guī)模變動(dòng)節(jié)奏和產(chǎn)品凈值走勢或成為判斷理財(cái)負(fù)債端的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　據(jù)招商固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，9月29日至10月6日，理財(cái)規(guī)模減少了677億元，這與往年進(jìn)入10月后理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)回升存在背離。招商固收團(tuán)隊(duì)指出，理財(cái)自身的業(yè)績并未出現(xiàn)明顯調(diào)整壓力，但是近期股市上漲和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升可能導(dǎo)致投資者贖回理財(cái)。

　　對于10月理財(cái)規(guī)模可能出現(xiàn)的變化，正常情況下，根據(jù)跨季前后升降比例推算，華西證券預(yù)計(jì)，10月第一周，規(guī)模增幅可能在3300億—3600億元；第二周，預(yù)計(jì)增量在6000億—7000億元。

　　不過，今年10月規(guī)模的回升伴隨著市場調(diào)整的影響，華西證券預(yù)計(jì)，10月信用債收益率或在沖高后回落，理財(cái)產(chǎn)品凈值可能也呈“先跌后漲”的態(tài)勢，對規(guī)模增長進(jìn)程形成“拖累”。只要季初理財(cái)規(guī)模能夠維持正增，可能都是偏多的信號(hào)。

　　銀行理財(cái)“負(fù)反饋”可能性不大

　　回溯過去，銀行理財(cái)贖回潮往往伴隨債市的牛熊切換。2022年11月至12月期間，疫情防控優(yōu)化加上地產(chǎn)政策放松的強(qiáng)預(yù)期沖擊債市，理財(cái)贖回“負(fù)反饋”加劇了債市調(diào)整。隨后，央行公開市場凈投放力度加大，債市逐步企穩(wěn)，理財(cái)破凈率也逐步修復(fù)，拋售壓力逐漸緩和。

　　此次債市調(diào)整引發(fā)的銀行理財(cái)贖回，對債市會(huì)帶來哪些影響？恒生前海債券基金經(jīng)理李維康向證券時(shí)報(bào)記者表示，銀行理財(cái)發(fā)生贖回“負(fù)反饋”的可能性不大。一方面，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的投資策略已非常成熟，對“負(fù)反饋”有充分的學(xué)習(xí)和研究，投資策略上久期匹配和提前預(yù)防都比較充分。

　　“投資者應(yīng)該根據(jù)自身財(cái)務(wù)需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素合理配置大類資產(chǎn)及規(guī)劃投資期限，堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資，減少短線投機(jī)、追漲殺跌�！崩罹S康說道。

　　債市的大幅調(diào)整往往會(huì)引發(fā)市場對理財(cái)產(chǎn)品的贖回潮擔(dān)憂。贖回潮通常是指大量投資者在同一時(shí)間內(nèi)贖回其持有的理財(cái)產(chǎn)品，這可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，形成負(fù)向循環(huán)。排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，理財(cái)產(chǎn)品的贖回潮是否出現(xiàn)，可能取決于投資者信心、市場流動(dòng)性狀況、理財(cái)產(chǎn)品的類型和結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策響應(yīng)等多個(gè)因素。

　　據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)，購買理財(cái)?shù)耐顿Y者中約有5%數(shù)量占比的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好為五級(jí)，也即這些投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好最高，容易贖回理財(cái)轉(zhuǎn)向股市。此外，理財(cái)產(chǎn)品配置較為多元，參考2024年半年報(bào)，全部理財(cái)產(chǎn)品中債券配置比例為55.6%。

　　華西證券的研究觀點(diǎn)稱，考慮到2022年11月的“前車之鑒”，監(jiān)管層開始更加重視理財(cái)負(fù)債端的波動(dòng)，以預(yù)防可能的“負(fù)反饋”效應(yīng)。今年8月上旬，大行開啟大額賣債操作，導(dǎo)致長端利率品種大幅調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤，債市顯現(xiàn)“負(fù)反饋”跡象。為穩(wěn)定市場情緒，央行及時(shí)通過大量逆回購操作來投放市場流動(dòng)性。

　　債市擾動(dòng)因素仍然較多

　　回顧近年來國債利率調(diào)整階段的債市走勢，此次債市調(diào)整速度最快，幅度最大，其背后的主要推動(dòng)因素在于一系列利好政策出臺(tái)后，市場對后續(xù)增量政策以及經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期增強(qiáng)，并產(chǎn)生對債市贖回壓力的擔(dān)憂。

　　不過，隨著利率調(diào)整至高位，對于保險(xiǎn)、農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前點(diǎn)位吸引力已經(jīng)較強(qiáng)。東方證券認(rèn)為，在基本面預(yù)期未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)、債市可配資產(chǎn)難以持續(xù)迅速放量的背景下，貨幣政策寬松操作可期，債市趨勢難以完全反轉(zhuǎn)成熊市，更可能保持在震蕩狀態(tài)。

　　近期，在A股市場情緒回落的過程中，債市出現(xiàn)反彈。10月9日，30年國債期貨主力合約漲0.81%，10年國債期貨主力合約漲0.2%。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，目前信用債收益率上行是理財(cái)、基金遇到贖回壓力的主要原因，當(dāng)前股市行情提振投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，一定程度上改變了投資者的資金流向，需警惕“股債蹺蹺板”使得資金部分流出債市導(dǎo)致贖回及贖回從信用債向利率債傳導(dǎo)的情況。短期仍需關(guān)注股市行情的持續(xù)性、增量財(cái)政政策具體細(xì)節(jié)和國內(nèi)基本面的邊際變化、一線城市限購政策放寬后房地產(chǎn)市場景氣度變化等。

　　國盛證券表示，無論是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)需要的利率角度還是從全社會(huì)融資成本下行環(huán)境下債券性價(jià)比的角度，當(dāng)前長債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平，但這并不意味著短期風(fēng)險(xiǎn)解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場依然存在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在利率大幅下跌之后，贖回壓力依然有待進(jìn)一步觀察。