大行時隔十余年將再迎注資，銀行股再融資難題待破解

　　作者：亓寧 

　　國慶節(jié)前“一行一局一會”拋出的一攬子利好政策中，六家大型銀行將迎來新一輪國家注資的消息備受關(guān)注。

　　對于具體增資方案，市場上猜測不斷。不少分析認為，不排除在財政部配合下，重啟特殊國債發(fā)行為銀行補充資本的可能。

　　另外，隨著IPO和再融資政策優(yōu)化調(diào)整，長期集體破凈的銀行股在二級市場上再融資依然冷淡。盈利下滑、支持實體經(jīng)濟需求、分紅力度加大等背景下，行業(yè)整體的資本補充壓力引起關(guān)注，拓展外源性資本補充渠道的建議不斷，資本市場再融資適當放開的呼聲也日益高漲。

　　大行注資猜想

　　9月24日國新辦發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤透露，經(jīng)研究，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤��?/p>

　　這也是國有大行時隔15年左右再次迎來國家注資，此前已有過三輪主要注資：第一次是1998年，財政部發(fā)行特別國債向四大行注資2700億元；第二次是2003～2007年，財政部通過中央?yún)R金向工行、建行、中行、交行分別注資并實現(xiàn)A/H股兩地上市；第三次是2010年，工行、建行、中行、交行通過配股補充資本；農(nóng)業(yè)銀行、郵儲、交行陸續(xù)通過IPO和定增等方式募資。

　　對于增資背景，李云澤提到，近年來，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤留存的方式來增加資本，但隨著銀行減費讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄，利潤增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來充實資本。

　　中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認為，此輪注資與上一輪相似，旨在應(yīng)對資產(chǎn)和內(nèi)生資本補充速度剪刀差走闊帶來的資本壓力。“核心一級資本僅能通過外部股權(quán)融資和內(nèi)生利潤補充，不能通過資本債券補充，而近年來國有大行息差和盈利承壓，因此有必要尋求外部融資。”林英奇表示。

　　另有分析認為，與前幾輪國有大行注資重在消化不良資產(chǎn)的被動行為相比，此次注資更多是一種應(yīng)對未來風(fēng)險的主動行為。

　　一方面，注資可以更好地發(fā)揮國有大行服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的作用；另一方面，與拓寬五家大行旗下金融資產(chǎn)投資公司(AIC)股權(quán)直投業(yè)務(wù)配合，補充資本將增強大行科技金融服務(wù)能力。此外，在監(jiān)管鼓勵加大分紅力度的背景下，注資也有利于增強大行的持續(xù)分紅能力。

　　在此背景下，關(guān)于新一輪增資方式和規(guī)模，市場上存在多種猜測。資金來源上，參照歷史經(jīng)驗和當前實際，業(yè)內(nèi)對財政部重啟特別國債發(fā)行的預(yù)期升溫。

　　在上市銀行核心一級資本的外源性補充渠道中，主要包括定增、配股、可轉(zhuǎn)債等方式，但不同方式面對不同的約束條件。

　　林英奇認為，從歷史經(jīng)驗來看，配股通常存在折價，對股價有負面影響；可轉(zhuǎn)債由于存在轉(zhuǎn)股價格的限制(一般不低于1倍市凈率，強制贖回條件一般為轉(zhuǎn)股價格的130%)，對于銀行股價表現(xiàn)和估值水平有要求，實際資本補充時間有不確定性；定增的方式限制相比前兩種方式較小，更為可行�！皬臍v史上看，定增價格一般不低于1倍市凈率，‘破凈’上市公司融資也存在一定政策限制，后續(xù)觀察是否有突破這一慣例的可能。”他在最新報告中強調(diào)。

　　有國際評級機構(gòu)資深銀行分析師對第一財經(jīng)表示，監(jiān)管部門此次表態(tài)對評級影響正面，無論是哪一種方式都有積極意義，關(guān)鍵在于注資的規(guī)模大小。相比前期中央?yún)R金在二級市場上增持，這一方式帶來的實際意義明顯更大。

　　根據(jù)全球系統(tǒng)重要性銀行(GSIB)的要求，四大行、交通銀行、郵儲銀行的核心一級資本充足率底線分別為9.0%、8.5%、8.0%。從半年報來看，目前建行、工行距離監(jiān)管要求空間較大，在5個百分點左右，交行、郵儲距離監(jiān)管要求不足2個百分點，相對空間更小。

　　國信證券銀行業(yè)分析師王劍認為，目前不同大行的核心一級資本充足率水平差異較大，監(jiān)管要求也有差別，因此按照一行一策的思路推進較為合理。

　　在林英奇的假設(shè)和測算下，若注資提升六大行核心一級充足率0.5個百分點、1個百分點、2個百分點，隱含緩解銀行資本壓力2年、5年、10年，分別需要注資規(guī)模在0.5萬億元、1.1萬億元、2.1萬億元左右。

　　資金來源方面，他認為，由于融資規(guī)模較大，參考歷史經(jīng)驗，預(yù)計主要投資者為中央財政，可選的募資方式包括特別國債發(fā)行或中央?yún)R金債券融資等。

　　上市銀行仍面再融資難題

　　有市場權(quán)威專家此前對第一財經(jīng)表示，一直以來，我國銀行業(yè)外源性補充資本的渠道有待暢通，補資本主要依靠內(nèi)源性的利潤留存，凈息差收窄下，資本金不足將明顯制約銀行支持實體經(jīng)濟的能力。當前，銀行凈息差面臨較大收窄壓力，很多銀行有補充資本的意愿。如果能夠推動銀行資本補充有效落地，有利于保障銀行可持續(xù)經(jīng)營，提升未來金融支持實體經(jīng)濟的能力。

　　事實上，不只是國有大型銀行，股份行及中小銀行也面臨資本與資產(chǎn)擴表的平衡壓力。尤其是在資本市場再融資政策約束下，銀行股外源性資本補充渠道有進一步收窄的壓力。

　　去年8月以來，證監(jiān)會多次就優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管表態(tài)，強調(diào)要嚴格限制存在破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。今年4月出臺的“國九條”也明確，要“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”，并重申“嚴格再融資審核把關(guān)”。

　　在資本市場上，銀行股是典型的長期破凈且集體破凈板塊，盡管去年以來避險資金大幅抬升了銀行股股價，但根據(jù)最新收盤價，A股42只銀行股市凈率均不足1倍，其中有10家市凈率不足0.5倍。

　　此前不少分析認為，銀行股的監(jiān)管規(guī)則更為特殊，因此受到新規(guī)影響或相對較小。另外，隨著息差壓力緩解，商業(yè)銀行可以通過加強內(nèi)生資本補充和減少分紅來緩解資本補充壓力。

　　從資本市場渠道再融資動態(tài)來看，最新的銀行再融資活動發(fā)生在瑞豐銀行，該行在今年9月更新了轉(zhuǎn)債發(fā)行申報方案，金額為不超過50億元。早在2022年，該行就發(fā)布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，之后經(jīng)歷注冊制改革并于2023年3月獲上交所受理、問詢，之后多次更新相關(guān)文件。

　　除了瑞豐銀行，上市銀行的再融資進展多數(shù)停留在去年，去年浙商銀行完成配股、無錫銀行及郵儲銀行完成增發(fā)，目前排隊審核的銀行包括廈門銀行、長沙銀行、中信銀行等。

　　去年8月，民生銀行宣布終止了一項500億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，引起市場關(guān)注。該行稱是綜合考慮資本市場環(huán)境，經(jīng)過審慎分析與論證作出決定。當時，民生銀行投資者熱線工作人員對記者表示，終止此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行主要有兩方面原因，一是此次融資規(guī)模較大，當前二級市場可能承受能力有限；二是上述再融資方案推出時間較長，放在當下有些不完善之處。

　　去年6月，杭州銀行公告將原本的定增募資額由不超過125億元調(diào)整為80億元，同年9月獲得國家金融監(jiān)督管理總局浙江監(jiān)管局批復(fù)。今年4月，該行公告稱，將定增方案決議的有效期和授權(quán)有效期由今年7月延長至2025年7月。

　　對于多家銀行再融資“擱淺”及方案調(diào)整，此前不止一位市場人士對記者分析稱，一方面是新的監(jiān)管要求制約，另一方面也與市場低迷有關(guān)，大額再融資有“抽血”效應(yīng)，容易對市場造成沖擊。

　　不過，此前證監(jiān)會在新要求中明確，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機。

　　隨著市場轉(zhuǎn)暖，業(yè)內(nèi)在呼吁拓寬資本補充多元渠道的同時，對資本市場上商業(yè)銀行再融資適當放開的呼聲也有所高漲。有行業(yè)研究人士對記者表示，商業(yè)銀行存在資本補充的客觀需求，但關(guān)鍵是闡明融資必要性和合理性。