開戶潮再現(xiàn)、中信證券漲停，10年前的牛市會重演么？

　　作者：李雋 

　　過去一周，隨著降息降準(zhǔn)等各種超預(yù)期的經(jīng)濟刺激政策出臺，A股市場也再次掀起高潮。9月27日出現(xiàn)了排隊開戶以及交易系統(tǒng)異常，當(dāng)天券商龍頭中信證券(600030.SH)漲停，上證指數(shù)放量收復(fù)3000點。

　　這一切讓人想起了2014年底那一輪行情。

　　現(xiàn)在的行情跟2014年底有什么相同和不同的方面？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為類似的包括了房地產(chǎn)的下行背景下，出臺降息降準(zhǔn)等各種超預(yù)期政策；不同的則主要是增量資金的來源，2014年底開始是杠桿資金進場，而這一次是更多的上市公司回購和股東增持、以及各類長線資金等。

　　而對未來行情的延續(xù)性以及即將到來的國慶假期，有市場人士保持了樂觀，更多主張“持股過節(jié)，順勢而為”。

　　共同點：行情啟動前的低估值

　　行情啟動前的市場低估值，房地產(chǎn)市場不景氣，隨后央行宣布降息降準(zhǔn)等超預(yù)期政策引發(fā)上漲，是現(xiàn)在跟十年前最重要的相似點。

　　本輪行情的開始，是9月24日上午的新聞發(fā)布會上，央行宣布降準(zhǔn)降息、存量房貸下調(diào)、貸款助力回購增持等各種政策，證監(jiān)會宣布完善“長錢長投”的制度環(huán)境，國家金融監(jiān)督管理總局對小微企業(yè)續(xù)貸政策進一步優(yōu)化。而就在2014年11月21日，央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個百分點，11月23日這一輪券商股領(lǐng)漲的牛市全面開啟。

　　9月27日全市場超5200只個股上漲，逾百股漲停，雖然有部分交易無法完成，但滬深兩市成交額依然達到14556億，較上個交易日放量2893億，連續(xù)3個交易日破萬億；港股甚至達到歷史新高的4457億港元。9月27日，因股票競價交易出現(xiàn)成交確認(rèn)緩慢的異常情況，上海證券交易所做了一些盤后撮合交易，也就是對盤中未成交的有效委托單，在收盤后進行了成交處理。

　　2014年12月，A股成交突破1.3萬億元，期間出現(xiàn)了多家券商交易系統(tǒng)交易異常情況，跟當(dāng)前也一定類似，當(dāng)時中信證券等多只券商股輪番漲停，2024年9月27日中信證券等券商股也漲停。

　　“假期不休息，趕緊來開戶，馬上就交易！”有客戶經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，公司都在加班加點處理客戶開戶以及重新設(shè)置密碼激活賬號的各種訴求。

　　相比十年前，鑫鼎基金首席經(jīng)濟學(xué)家胡宇向第一財經(jīng)記者表示，2014年宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面，面臨內(nèi)需收縮和庫存“陷阱”，房地產(chǎn)市場不景氣，而2024年情況類似，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，同樣面臨內(nèi)需收縮及某些行業(yè)存在產(chǎn)能過剩壓力。宏觀流動性方面，2014年和2024年：國內(nèi)都存在一定“寬貨幣”訴求及預(yù)期。

　　胡宇認(rèn)為，2014年和2024年，在盈利下修預(yù)期影響下，估值均處于歷史最低水平，均在“最佳擊球區(qū)”，隨后市場信心逐步增強。2014年，投資者信心整體較低，但隨著11月底開始政策的推動和市場行情的好轉(zhuǎn)，信心逐漸增強；2024年上半年投資者信心整體較弱，資本市場擴容壓力受到抑制，新股發(fā)行質(zhì)量有效提升，再融資節(jié)奏受到抑制，9月24日開始賺錢效應(yīng)逐步得到體現(xiàn)，投資者信心回歸。

　　廣州一位基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，相比十年前，兩次都是處于經(jīng)濟增速放緩階段，比如房地產(chǎn)不景氣、地方債等問題；兩個時期都面臨經(jīng)濟增長放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，都需要政府采取超預(yù)期措施來刺激經(jīng)濟和改善企業(yè)經(jīng)營狀況。

　　深圳市德遠(yuǎn)投資有限公司基金經(jīng)理伍周向第一財經(jīng)記者表示，降息降準(zhǔn)以外，近期出乎意料讓市場驚喜的是，央行首次將創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性政策工具，以支持股票市場發(fā)展，面向的對象，一是證券保險等金融機構(gòu)，二是上市公司和主要股東，相當(dāng)于向A股的重要參與者提供流動性支持，提供資金支持。

　　不同點：增量資金來源

　　“保險資金之前還不敢大規(guī)模進場。”有資管人士向第一財經(jīng)記者表示。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，增量資金來源是這一輪行情跟10年前較大的區(qū)別，2014年是杠桿資金推動，這一次更多是長線資金。

　　胡宇認(rèn)為，2014年具體增量資金來源主要是場外配資、兩融等杠桿資金主導(dǎo)。2024年，具體增量資金來源是中央?yún)R金、社保、養(yǎng)老基金等耐心資本主導(dǎo)，券商、基金、保險在央行新型金融工具(互換便利)的支持下，積極提升投資股票比例，央行和金融監(jiān)管部門為上市公司及股東提供回購和增持的貸款資金支持。

　　胡宇稱，2014年國內(nèi)依然仍依賴于出口、投資和房地產(chǎn)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，而2024年新質(zhì)生產(chǎn)力的成長空間更大；而海外宏觀環(huán)境來看，2014年美聯(lián)儲貨幣政策相對寬松，基準(zhǔn)利率仍維持在低位，2024年美國處于高利率水平，但開始超預(yù)期降息，不過依然對國內(nèi)低利率環(huán)境構(gòu)成一定的息差和匯率壓力。

　　上述廣州基金經(jīng)理認(rèn)為，2014年底更多是重新尋找增長動力的問題，而2024年則可能面臨更加嚴(yán)峻房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的問題，整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，也需要應(yīng)對由于前期政策刺激邊際效用遞減帶來的新挑戰(zhàn)。進入第四季度，投資者更要留意成交額的變化，也要考慮上市公司三季報業(yè)績的影響，大宗商品大幅上漲帶來的影響，銅價再次沖擊8萬元/噸大關(guān)，部分制造業(yè)企業(yè)利潤將會被高成本侵蝕，而2014年刺激政策出臺前大宗商品處于較低水平。

　　奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向第一財經(jīng)分析，當(dāng)前政策超預(yù)期方面，主要包括股票回購增持的再貸款支持，引導(dǎo)上市公司與主要股東貸款支持回購與增持股票；證券、基金、保險公司互換便利首期規(guī)模5000億，獲取的資金只能用于投資股市，如果做得好，未來可以再來5000億元，或者第三個5000億元，態(tài)度是開放的，對于提振市場風(fēng)險偏好釋放出較強政策信號。

　　業(yè)內(nèi)人士建議：雙底確認(rèn)，持股過節(jié)，順勢而為

　　資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著2024年2月和9月“雙底”確認(rèn)，更多主張“持股過節(jié)”以及“順勢而為”。

　　“上漲大概率持續(xù)到節(jié)后，持股過節(jié)，”華金證券策略分析師鄧?yán)�軍表示，市場總體基調(diào)上已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極，具體政策方向和力度已非常明確，要提升經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，A股大盤的估值因此大概率繼續(xù)修復(fù)。

　　而外部事件上，美聯(lián)儲降息后全球流動性寬松周期已開啟。流動性方面，鄧?yán)�軍稱，大幅改善的趨勢可能延續(xù)：一是國內(nèi)已降準(zhǔn)降息，短期宏觀流動性維持寬松；二是股市資金短期有望持續(xù)大幅改善，政策大幅提升市場情緒和賺錢效應(yīng)，融資、外資、新發(fā)基金及散戶資金都可能大幅持續(xù)改善，季節(jié)性效應(yīng)上融資和外資節(jié)后多流入。

　　華西證券策略分析師李立峰表示，市場“雙底”確認(rèn)，順勢而為。從國新辦新聞發(fā)布會到政治局會議，政策層切實回應(yīng)了市場關(guān)切，看到政策的全面發(fā)力使得“政策底”基本確認(rèn)。風(fēng)險資產(chǎn)價格明顯受到政策的提振，股票市場流動性大幅改善，A股放量收復(fù)3000點，與2月初的市場形成“雙底”支撐。

　　李立峰預(yù)計，政治局會議定調(diào)后，各部委增量落實舉措將陸續(xù)出臺，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。市場普漲之后短期波動或加大，結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注基本面更受益于政策發(fā)力的大消費、彈性成長、重組并購主題等，以及港股互聯(lián)網(wǎng)和消費板塊。