讓歷史告訴未來：牛市買什么？

　　證券時報記者 陳見南

　　在一系列超預期利好政策支持下，本周A股市場全線飆升，上證指數(shù)大漲近13%重回3000點大關，創(chuàng)業(yè)板指飆升近23%，重回1800點大關。有著“牛市風向標”之稱的證券板塊連續(xù)大漲，周漲幅高達26%。

　　歷史數(shù)據(jù)也表明，證券股啟動往往意味著牛市來臨。牛市買什么？哪類股票有望實現(xiàn)超額收益？板塊輪動有何規(guī)律？證券時報記者梳理四大歷史底部后各板塊指數(shù)不同時間段的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，牛市的超額收益往往來自于產(chǎn)業(yè)周期的變化，周期向上的行業(yè)領漲態(tài)勢明顯，而防御性板塊普遍表現(xiàn)落后。

　　牛市風向標啟動

　　證券板塊的大漲有著政策面和基本面的雙重共振。9月24日，央行宣布創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性。另外近兩年，推動證券公司做優(yōu)做強已被多次提及，行業(yè)的并購重組步伐明顯加快。粗略統(tǒng)計，今年證券業(yè)并購案例已有7起，包括“國泰君安+海通證券”“國聯(lián)+民生”“浙商+國都”“西部+國融”“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國信+萬和”。

　　從基本面來看，伴隨著牛市氛圍持續(xù)濃厚，證券的經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務也將有實質(zhì)性好轉。同時，從估值角度來看，本周大漲之后證券板塊估值仍處于歷史相對低位，滾動市盈率不足27倍，市凈率不足1.3倍。

　　證券板塊的牛市風向標之名有著歷史數(shù)據(jù)的支持。數(shù)據(jù)顯示，2000年以來證券指數(shù)有53次周漲幅超10%，此前52次周度大漲后半年上證指數(shù)平均漲幅接近14%，勝率超過63%；后一年上證指數(shù)平均漲幅超過26%，勝率同樣超過63%�；涢_證券也表示，券商股是歷年牛市的風向標，從券商股在A股最近幾次牛市和反彈市表現(xiàn)來看，券商啟動一般先于市場整體行情。

　　普漲是牛市的基本特征

　　超預期的政策將帶來超預期的行情。中信證券研究所9月26日深夜在官號發(fā)文刷屏，標題僅一個字“干”，充分表明看好后市的態(tài)度。大同證券也表示，參考過往規(guī)律并結合市場形態(tài)的三個維度看，市場有望繼續(xù)反彈。一是估值修復空間仍較大：當前Wind全A指數(shù)市盈率(PE)分位點僅回升至7.95%，距38%的歷史閾值還有較大距離；二是相對強弱指數(shù)(RSI)技術指標尚未修復，至少月度級別的行情大概率仍在途中；三是量在價先指示后續(xù)行情可期，未來或隨成交額的上行繼續(xù)收復失地，或指向當前行情仍處于初期階段。

　　對于牛市而言，普漲是最基本特征，投資者堅定持股是最佳操作策略。從此前四次歷史級別大行情來看，也符合此特征。比如2005年至2008年的大牛市，漲幅最小的通信指數(shù)，期間累計漲幅也接近162%。2008年至2009年的小牛市，漲幅最小的交運指數(shù)，期間漲幅也超過56%。2013年至2015年的大牛市，煤炭指數(shù)漲幅最小，也超過69%。

　　進攻板塊決定超額收益

　　牛市普漲行情明顯，但不同的板塊收益率差別極大。比如2005年牛市板塊榜首榜尾之間的收益差高達470個百分點；差距最小是2019年，板塊榜首榜尾收益差也有近230個百分點。相比較而言，此前四大牛市漲幅較低的板塊多為防御意味濃厚的行業(yè)：期間累計漲幅排名倒數(shù)前五的板塊至少有3個板塊屬于防御性質(zhì)。因此從這個角度來看，投資者在牛市當中應當選擇更有進攻性質(zhì)的板塊。

　　此外，牛市中的板塊輪動也體現(xiàn)出一定的規(guī)律性。比如在牛市初期往往是價值型大盤股拉動指數(shù)，然后行情擴散至成長型小盤股。在此前四輪牛市中，有三輪行情符合此特征。比如2019年的行情前1個月漲幅較大的是家電、食品飲料、非銀金融等板塊，而3個月內(nèi)漲幅居前的則變?yōu)橛嬎銠C、農(nóng)林牧漁、電子等板塊。

　　站在更長視角，以風格來看，價值成長的輪動同樣有一定規(guī)律。數(shù)據(jù)顯示，A股價值和成長風格通常2年到3年會出現(xiàn)一輪風格切換。2003年以來價值股和成長股至少發(fā)生5次顯著輪動，其中有3次連續(xù)3年國證價值指數(shù)跑贏國證成長指數(shù)，以及2次連續(xù)2年跑贏。

　　A股板塊之間的輪動，盈利能力差的擴張、估值剪刀差是風格變化重要的驅動因子。一般而言，當經(jīng)濟處于上升期，往往伴隨著貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策的寬松，成長股盈利能力更強，股市表現(xiàn)也會更好；當經(jīng)濟處于衰退期，抗風險能力較弱的成長股盈利能力會出現(xiàn)下降，相對更為穩(wěn)健的價值板塊表現(xiàn)更好。此外，成長價值之間的估值剪刀差也會影響板塊輪動，成長板塊估值溢價率過高引發(fā)的資金外流，將有利于價值股的表現(xiàn)。

　　在當前市場環(huán)境下，有機構建議選擇進攻板塊來博取超額收益。華西證券認為，當前市場“雙底”確認，建議投資者順勢而為。該機構同時指出，市場普漲之后短期波動或加大，結構上建議關注基本面更受益于政策發(fā)力的大消費、彈性成長、重組并購主題等，以及港股互聯(lián)網(wǎng)和消費板塊。