中新經(jīng)緯9月25日電 題：國際原油需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)

　　作者 屠強(qiáng) 申萬宏源證券資深高級宏觀分析師

　　李欣越 申萬宏源證券高級分析師

　　趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　9月以來，國際油價(jià)加速下行，布倫特原油價(jià)格一度跌至70美元/桶左右。在此過程中，同期基差(某一特定商品于某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差)由負(fù)轉(zhuǎn)正，期貨價(jià)格更明顯低于現(xiàn)貨，這說明國際原油市場對于遠(yuǎn)期油價(jià)預(yù)期更悲觀。

　　需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱是油價(jià)下行的原因之一。7月以來，OPEC(歐佩克)連續(xù)下修原油需求預(yù)測，尤其是集中下修明年初預(yù)測。此外，美國非農(nóng)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證不佳也對預(yù)期構(gòu)成影響。展望后續(xù)，美聯(lián)儲降息或更多利好商品消費(fèi)而非服務(wù)消費(fèi)，而服務(wù)消費(fèi)受超額儲蓄耗盡、扭轉(zhuǎn)替代效應(yīng)消退的影響更直接。過去兩年全球原油需求恢復(fù)，主因疫情緩和后替代效應(yīng)扭轉(zhuǎn)(服務(wù)消費(fèi)占比上升，商品消費(fèi)占比下降)。而目前美國服務(wù)消費(fèi)占比已回到疫情前潛在趨勢中。在超額儲蓄消耗完畢、扭轉(zhuǎn)替代效應(yīng)結(jié)束后，未來或面臨下行風(fēng)險(xiǎn)、拖累國際原油需求。

　　供給增加風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致油價(jià)加快下行的原因之二。美國大選兩黨對于傳統(tǒng)能源一致的鼓勵(lì)態(tài)度，利比亞政治局勢的緩解，美國原油單井產(chǎn)量上升，均對油價(jià)構(gòu)成利空。特朗普與哈里斯關(guān)于能源領(lǐng)域的政策均鼓勵(lì)傳統(tǒng)能源。與此同時(shí)，下半年以來美國新井單口產(chǎn)量快速上升，推動(dòng)原油產(chǎn)量恢復(fù)情況持續(xù)好于鉆機(jī)數(shù)回落的態(tài)勢。此外，利比亞國內(nèi)政治局勢逐步緩解，市場也一度預(yù)期OPEC+(歐佩克+)于10月后將逐步增產(chǎn)，加速了9月油價(jià)的下跌。而供給側(cè)預(yù)期極度敏感背后，是全球原油供給“雙低”格局，其一為全球原油低庫存，其二為OPEC歷史低份額，這種情況下任何可能導(dǎo)致供給增加的事件均會(huì)牽動(dòng)市場神經(jīng)。供給“雙低”格局下，OPEC產(chǎn)量策略高度錨定美國，若美國大選結(jié)束后原油產(chǎn)量逐步釋放，OPEC或轉(zhuǎn)向增產(chǎn)保份額、壓低油價(jià)，沙特原油收入恢復(fù)也夯實(shí)了增產(chǎn)策略基礎(chǔ)。但若美國明年增產(chǎn)，或有可能重演2020年疫情初沙特大幅增產(chǎn)保份額的格局。

　　展望后續(xù)，國際原油需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下OPEC與美國產(chǎn)量競爭或更加激烈，油價(jià)中樞預(yù)計(jì)趨于回落，尤其是明年上半年需求集中下修、供給集中釋放的階段。從長周期看，OPEC產(chǎn)量策略存在錨定需求“反向相機(jī)抉擇”的模式，需求增加則“限產(chǎn)保價(jià)”、需求下滑則“增產(chǎn)保份額”。明年需求走弱、供給釋放過程中，油價(jià)中樞或有下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　若油價(jià)下行，或?qū)χ袊鴩鴥?nèi)PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格)和企業(yè)盈利構(gòu)成非對稱影響。結(jié)合PPI基數(shù)變化與其他大宗價(jià)格判斷，后續(xù)PPI或出現(xiàn)“雙底”格局。此外，由于中國石化產(chǎn)業(yè)鏈更多偏向中下游，油價(jià)下行或利好企業(yè)盈利恢復(fù)，改善石化中下游盈利。(中新經(jīng)緯APP)

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