備戰(zhàn)超級央行周，市場會發(fā)生什么變化？

　　時隔一周，市場押注美聯(lián)儲降息已出現(xiàn)變化。截至9月17日，F(xiàn)edwatch工具顯示，押注美聯(lián)儲周四降息50BP(基點)的概率已經(jīng)從上一周的30%飆升到60%附近。美國道瓊斯指數(shù)周一再創(chuàng)歷史新高。

　　本周無疑是“超級央行周”。周四將迎來美聯(lián)儲、英國央行的利率決議，周五將迎來日本央行利率決議。9月17日，A股仍處于中秋休市之中，而向來對外部環(huán)境更敏感的港股率先大漲，香港恒生指數(shù)當日漲237.9點或1.37%來到17660.02點，領(lǐng)跑亞太市場，漲幅遠超澳大利亞股市，而當日日經(jīng)225指數(shù)因為日元升值而重挫超1%。

　　建銀國際首席港股分析師趙文利對第一財經(jīng)記者表示，整體港股市場的業(yè)績略超預(yù)期，這次中報超預(yù)期的公司主要集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺、科技硬件等成長股。此外，美聯(lián)儲即將進入降息周期，這也為港股上漲提供了有利的流動性條件。隨著成長股的盈利持續(xù)修復(fù)，市場風格將逐漸轉(zhuǎn)變。

　　降息50BP？

　　當前，華爾街投行的預(yù)測和利率期貨市場的押注出現(xiàn)大幅分化，這也使得9月美聯(lián)儲的利率決議更具有不確定性，意味著更大的市場波動。

　　在美國大型銀行中，除了摩根大通，多數(shù)都預(yù)計降息25BP，原因無非是經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍具韌性，沒必要以50BP的大幅降息首次開啟，這樣反而會令市場擔心經(jīng)濟衰退的可能性。

　　然而，就此次會議而言，25BP和50BP這兩個選項的靈活性其實頗大，因而這已成為一場交易員的“豪賭”。例如，The Global CIO Office首席執(zhí)行官杜根(Gary Dugan)對記者表示，我們對降息50BP抱有希望，雖然此前25BP的預(yù)期更高。盡管并非所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)都支持更大幅度的降息，但考慮目前實際利率處于歷史高位(名義利率減去通脹預(yù)期后的實際利率超出3%)，美聯(lián)儲可能會選擇更大膽的舉措。

　　當然，本次會議的另一大關(guān)注點是“點陣圖”，這將透露美聯(lián)儲內(nèi)部對未來利率路徑的預(yù)測。交易員認為，6月時的預(yù)測是今年利率中值降至5.1%，明年底降至4.1%。顯然，這兩個數(shù)值都遠高于目前的市場預(yù)期，因此可能被大幅下調(diào)。

　　杜根預(yù)計，美聯(lián)儲官員將表明，今年年底前利率至少會下降100BP，達到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市場預(yù)期美聯(lián)儲對未來通脹的預(yù)估將保持不變。鑒于近期數(shù)據(jù)疲軟以及美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的擔憂言論，失業(yè)率預(yù)測可能會上升。

　　高盛最新表示，9月可能降息25BP，而不是50BP。該機構(gòu)的基本預(yù)測是9月、11月和12月連續(xù)3次降息25BP，最終利率為3.25%~3.5%。

　　“盡管我們認為50BP的降息是防止勞動力市場進一步疲軟的合理預(yù)防措施，但美聯(lián)儲高層已傳達了足夠鴿派的信號，使得降息預(yù)期已經(jīng)在債券市場進行定價，這也降低了目前的借貸利率�！�

　　一般而言，美國的車貸、房貸等利率都是以債券收益率為錨來定價，而非以所謂的官方利率(聯(lián)邦基金利率)。美國10年期國債收益率已經(jīng)從9月初的3.9%降至目前的3.6%。

　　未來，勞動力市場將成為最受關(guān)注的指標。高盛表示，當前就業(yè)市場的緊俏度衡量指標略低于疫情前的水平，尚未明確穩(wěn)定下來。但該機構(gòu)稱，對此并不太擔心，因為裁員仍低，職位空缺仍高，GDP正在以健康的速度增長，并且沒有出現(xiàn)重大負面沖擊。相反，勞動力市場的疲軟主要反映了吸收因移民激增而導致的勞動力供給增長所帶來的挑戰(zhàn)，而目前移民增速正在急劇放緩。即便如此，就業(yè)增長也有所放緩，因而未來失業(yè)率能否停止攀升仍待觀察。

　　市場或大幅波動

　　由于美聯(lián)儲決議的結(jié)果難以預(yù)料，因而市場波動屆時或大幅攀升，也令交易員屏息凝神。

　　就外匯市場來看，降息預(yù)期打壓了美債收益率和美元指數(shù)，其他資產(chǎn)亦受到影響，黃金連續(xù)三天創(chuàng)新高，不過漲幅在逐步收窄，隔夜微漲0.16%收于2582。白銀持平于30.70，鈀金連續(xù)6天上漲觸及4月以來最高水平。

　　嘉盛集團資深分析師陳嘉瑞(Jerry Chen)對記者表示，“若降息25BP，或幫助美元指數(shù)的短線反彈，而降息50BP則將利空美元。‘鴿派降息’或令美元承壓并刺激黃金上行�！�

　　樂觀情緒已刺激了股市，幫助道瓊斯指數(shù)周一再創(chuàng)歷史新高，標普500離紀錄高位只有不到1%的距離，而納斯達克則小幅下跌。機構(gòu)的共識在于，降息+經(jīng)濟軟著陸的組合將是最利于股市的。

　　荷寶(Robeco)全球基本面股票投資負責人韋爾巴斯(Kees Verbaas)近期對記者表示，目前長期看好美股，對“科技七巨頭”這類大型科技公司的配置更趨于理性，但不會不加以配置。在他看來，AI熱潮驅(qū)動了科技股表現(xiàn)，但目前更多投資者開始關(guān)注AI的投入產(chǎn)出和利潤兌現(xiàn)。

　　港股領(lǐng)跑，成長股回歸

　　就中國市場而言，港股近期的表現(xiàn)明顯好于A股，美聯(lián)儲降息的帶動作用備受關(guān)注。

　　8月，恒生指數(shù)在16441點附近觸底，如今反彈至17660點附近。同時，前階段受追捧的銀行、通信、資源等高股息價值板塊開始盤整，成長股開始表現(xiàn)。

　　趙文利告訴記者，過去一個月香港股市有所反彈，恒生指數(shù)、國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)上漲1%~4%不等。恒生綜合行業(yè)指數(shù)中，能源和金融表現(xiàn)最佳，上漲6%和5%。必需性消費和工業(yè)表現(xiàn)最差，下滑1%。

　　他提及，在滬深港通的活躍股票中，南向資金較上月明顯轉(zhuǎn)向成長股。騰訊呈現(xiàn)出壓倒性的南向凈買入，股價上漲7%；匯豐南向凈賣出量最大，股價下跌2%。

　　港股的反彈也由業(yè)績表現(xiàn)驅(qū)動。在中報季中，整體市場的業(yè)績略超預(yù)期，這驅(qū)動了近期市場的結(jié)構(gòu)性行情。此外，美聯(lián)儲即將進入降息周期，這也為港股上漲提供了有利的流動性條件。這次中報超預(yù)期的公司主要集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺、科技硬件等成長股。隨著成長股的盈利持續(xù)修復(fù)，機構(gòu)認為市場風格將逐漸向成長型和價值型平衡配置轉(zhuǎn)變，而這也得到了近期南向資金偏好的佐證。

　　高盛也提及，中國所有上市公司的凈利潤在2024年上半年同比增長2%(以人民幣計)。顯著的分化依然存在于在岸和離岸市場之間。MSCI中國在2024年上半年的收益同比增長12%，而全部A股和滬深300的收益則分別同比下降4%和持平。

　　不過，機構(gòu)的共識在于，溫和的中報業(yè)績僅能夠支持結(jié)構(gòu)性行情，中期內(nèi)市場的走勢及上升空間仍將取決于中國經(jīng)濟基本面和政策預(yù)期的改善程度，同時外部風險情緒的變化亦需密切關(guān)注。