中新經(jīng)緯9月2日電 題：央行啟動國債買賣操作“一石三鳥”

　　作者 秦泰 華金證券金融首席分析師

　　近日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，8月開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。央行開展國債二級市場買賣，延續(xù)了7月以來政策工具箱創(chuàng)新加快的趨勢，對現(xiàn)代化的基礎(chǔ)貨幣投放制度以及市場化利率傳導機制建設(shè)具有積極意義。

　　首先，買賣國債置換MLF(中期借貸便利)延長了基礎(chǔ)貨幣投放的到期時間，有助于提升基礎(chǔ)貨幣投放的預期穩(wěn)定性并降低商業(yè)銀行超儲率。

　　近年來，我國基礎(chǔ)貨幣投放工具到期時間相對較短，商業(yè)銀行面對基礎(chǔ)貨幣到期定向回籠的政策反向操作風險時，往往需要提升超儲率以緩沖流動性沖擊風險。央行啟動國債買賣操作，將原來附有到期時間和定向回籠風險的質(zhì)押貸款類工具改為無明確到期時間、無定向回籠風險的國債買斷交易，使得基礎(chǔ)貨幣投放工具的平均久期得以延長。這一操作有利于提升商業(yè)銀行對基礎(chǔ)貨幣投放預期的穩(wěn)定性，促使超儲率普遍下行，充分挖掘貨幣乘數(shù)潛力空間，提升貨幣-信用傳導效率。

　　其次，正式創(chuàng)設(shè)買賣國債操作工具，賦予了央行表內(nèi)已持有的存量超長期特別國債充分的流動性。

　　隨著買賣國債操作工具的正式創(chuàng)設(shè)，此前部分超長期特別國債具備了基礎(chǔ)貨幣工具操作的可行性。通過“買短賣長”交易，央行在總基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模不額外增加的前提下，購入短期國債并賣出長期國債，這將壓低短期國債利率，同時引導市場穩(wěn)定長期國債利率中樞預期。這一操作有助于引導長債收益率定價機制加速向經(jīng)濟基本面因素回歸，并為未來探索短端政策利率逆周期定價機制提供理論和現(xiàn)實土壤。

　　再次，買賣國債置換MLF，有望強化MLF利率的市場化屬性，進一步疏通市場化利率傳導機制的各個環(huán)節(jié)。

　　MLF屬于質(zhì)押貸款屬性的基礎(chǔ)貨幣工具，當MLF加量投放但利率高于同期限市場利率時，可能引發(fā)市場對貨幣政策預期的錯判，從而可能導致利率和數(shù)量傳導效率受損。買賣國債操作以市場通行利率進行高頻交易，可將焦點匯聚于操作量上，有助于弱化MLF政策利率屬性，強化其市場化屬性。這將有助于加快構(gòu)建操作短期政策利率、向長端幅度遞減的市場化利率傳導機制，從而加快形成基于經(jīng)濟基本面的長端利率和逆周期調(diào)節(jié)的支持性政策利率定價模式。

　　考慮到信用需求呈現(xiàn)階段性、內(nèi)生性降溫，以及近期央行著力構(gòu)建的利率市場化傳導機制的逆周期和趨于支持性的貨幣政策立場，我們預計9月或進行50基點的全面降準。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：謝婧雯