對(duì)賭高懸 閃回科技再闖港交所

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者雷晨 北京報(bào)道

　　隨著智能手機(jī)的更新?lián)Q代速度加快，消費(fèi)者出于對(duì)于新款手機(jī)的追求，使得大量舊手機(jī)流入市場(chǎng)。二手手機(jī)市場(chǎng)，由此不斷壯大。

　　在2024年2月26日遞表失效后，二手手機(jī)服務(wù)商閃回科技有限公司(簡(jiǎn)稱“閃回科技”)再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

　　閃回科技成立于2016年，主要通過以舊換新的方式啟動(dòng)手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的回收，并促成新機(jī)銷售，同時(shí)對(duì)采購(gòu)的二手產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)售。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年手機(jī)回收市場(chǎng)交易總額計(jì)，閃回科技是國(guó)內(nèi)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，市占率1.4%。這一市占率雖然位列第三，但與行業(yè)前兩名愛回收(9.1%)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)(8.4%)相比，存在較為明顯的差距。

　　值得關(guān)注的是，在閃回科技二次沖刺港股IPO途中，還面臨兩大核心挑戰(zhàn)：一是高懸的對(duì)賭壓力；二是企業(yè)盈利能力有待提升。

　　而在造血能力尚且不足時(shí)，公司身負(fù)對(duì)賭協(xié)議，若因未能如期上市導(dǎo)致投資者撤出，將會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可能對(duì)資金鏈的穩(wěn)定性和未來(lái)的融資能力構(gòu)成考驗(yàn)。

　　三年半虧近3億

　　左手回收，右手賣出，便是閃回科技的核心商業(yè)模式。

　　閃回科技旗下?lián)碛小伴W回收”和“閃回有品”兩大核心品牌。

　　其中，“閃回收”專注于線下回收業(yè)務(wù)，通過上游資源合作伙伴從個(gè)人消費(fèi)者回收二手消費(fèi)電子產(chǎn)品；“閃回有品”則是公司在自有在線平臺(tái)及第三方電子商務(wù)平臺(tái)上的網(wǎng)店，向客戶銷售采購(gòu)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　除了個(gè)人消費(fèi)者市場(chǎng)，閃回科技還參與企業(yè)回收及線下銷售，批量處理消費(fèi)電子產(chǎn)品。此外，公司還積極拓展香港市場(chǎng)，自2023年11月起在香港提供線下以舊換新手機(jī)回收交易服務(wù)，并成功取得香港無(wú)線電商牌照，進(jìn)一步拓展其業(yè)務(wù)版圖。

　　如此商業(yè)模式，要求企業(yè)在回收端盡量降低采購(gòu)成本，在銷售端則要爭(zhēng)取較高的售價(jià)，通過買賣之間的差價(jià)來(lái)獲取利潤(rùn)。

　　從發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，閃回科技的營(yíng)收呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期各期(2021年至2023年及2024年上半年)，其收入主要來(lái)自二手電子消費(fèi)品的銷售，分別為7.5億元、9.19億元、11.58億元和5.77億元。

　　然而，公司卻一直處于虧損狀態(tài)，同期凈利潤(rùn)分別為-4870.8萬(wàn)元、-9908.4萬(wàn)元、-9826.8萬(wàn)元、-4012.6萬(wàn)元。

　　并且，其毛利率水平相對(duì)較低，2021年至2023年，公司綜合毛利率分別只有8.2%、6.1%和6.8%，2024年上半年更是降至4.5%。

　　增收不增利，折射出二手手機(jī)價(jià)差難賺的窘境。

　　據(jù)悉，在與上游合作的過程中，閃回科技需要提前支付上游客戶在回收手機(jī)時(shí)給消費(fèi)者提供的促銷折扣，并且還要支付擔(dān)保金等費(fèi)用。這導(dǎo)致其采購(gòu)成本較高，壓縮了利潤(rùn)空間。

　　報(bào)告期內(nèi)，閃回科技替上游手機(jī)廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.25億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元。

　　此外，公司向上游手機(jī)廠商支付促銷服務(wù)費(fèi)分別是0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺(tái)銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

　　隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，采購(gòu)量增加以及與更多主流消費(fèi)電子品牌建立合作使得供應(yīng)渠道擴(kuò)大，采購(gòu)成本可能會(huì)進(jìn)一步上升，而公司在采購(gòu)方面的議價(jià)能力較弱，難以有效控制這部分成本，對(duì)毛利率產(chǎn)生較大壓力。

　　造血能力方面，2021年至2023年，閃回科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-639.9萬(wàn)元、-4373.6萬(wàn)元和-4777.4萬(wàn)元。至2024年上半年才扭虧，為1310.4萬(wàn)元。

　　對(duì)賭壓力高懸

　　更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)是，公司背負(fù)對(duì)賭協(xié)議上市，如果不能在年底前上市，將面臨高額的贖回風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)現(xiàn)金流恐將出現(xiàn)危機(jī)。

　　此前，閃回科技曾進(jìn)行了五輪融資，成功吸引了包括小米、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等在內(nèi)的多家知名投資者的參與。按最新一輪融資估算，其最新估值達(dá)3.4億美元。

　　機(jī)構(gòu)股東中，同創(chuàng)偉業(yè)(832793.NQ)持股8.5%，小米集團(tuán)(1810.HK)旗下天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)持股6.83%。

　　歷次融資并非毫無(wú)條件，公司在A輪、A-1輪、C輪、D輪均簽署了附帶贖回權(quán)的特殊權(quán)利條款。

　　根據(jù)上述條款，倘若閃回科技未能在特定時(shí)間框架內(nèi)完成合格IPO，則公司需贖回相應(yīng)股份，并約定了贖回價(jià)格的計(jì)算方式。例如，A輪要求48個(gè)月內(nèi)、A-1輪要求60個(gè)月內(nèi)、C輪則要求2023年末之前完成IPO，但閃回科技均未達(dá)成這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　如今，它已經(jīng)臨近D輪對(duì)賭期限。

　　根據(jù)D輪優(yōu)先股的關(guān)鍵條款，閃回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否則將面臨巨大的贖回壓力。

　　贖回價(jià)格的計(jì)算依據(jù)是D輪投資者原始投資金額加上每年8%的單利(扣除已支付的任何股息)或者贖回時(shí)D輪投資者所持股份的公允價(jià)值兩者中的較高值。

　　這對(duì)于閃回科技來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。如果未能如期上市，公司將不得不承擔(dān)可能高達(dá)數(shù)億元的贖回責(zé)任。

　　截至2024年7月31日，閃回科技資產(chǎn)總額為2.97億元，但負(fù)債總額達(dá)到了9.6億元，相當(dāng)一部分是由贖回負(fù)債構(gòu)成。

　　公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，其中銀行貸款高達(dá)1.50億元，贖回負(fù)債占據(jù)了剩余負(fù)債的絕大部分，達(dá)到了7.51億元。

　　這部分贖回負(fù)債主要源于公司及持有人無(wú)法控制的特定事件觸發(fā)時(shí)，公司需以現(xiàn)金購(gòu)買自身股份或贖回優(yōu)先股所產(chǎn)生的金融義務(wù)。

　　有資深財(cái)務(wù)分析人士對(duì)記者表示，對(duì)賭壓力高懸使得閃回科技在經(jīng)營(yíng)決策上可能會(huì)受到一定的限制。為了盡快滿足上市條件，公司可能會(huì)在短期內(nèi)過于追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而忽視了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　據(jù)其介紹，閃回科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括愛回收(母公司萬(wàn)物新生已于2021年6月在紐交所上市)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在市場(chǎng)份額、品牌影響力、供應(yīng)鏈整合能力等方面均具有較強(qiáng)的實(shí)力。

　　閃回科技如何突出重圍？前述受訪者指出，如果公司能夠成功解決對(duì)賭壓力和債務(wù)高企的問題，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣，提高服務(wù)質(zhì)量和用戶體驗(yàn)，有望在二手手機(jī)市場(chǎng)中取得更好的發(fā)展。

　　面對(duì)挑戰(zhàn)，閃回科技表示，本次IPO所募集的資金將被用于加強(qiáng)與上游資源合作伙伴的戰(zhàn)略合作、增加技術(shù)研發(fā)改進(jìn)評(píng)估和檢測(cè)系統(tǒng)以提高二手商品處理效率和準(zhǔn)確性、拓展業(yè)務(wù)范圍至更多類型的二手電子產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。公司希望通過這些措施進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。